银泰黄金-公司研究报告-低成本黄金新星优势显著规划成长为国际黄金矿业公司-231215（23页）.pdf

1、 1 Table_First Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Table_First|Table_Summary 银泰黄金（银泰黄金（000000975975.SZ.SZ）低成本黄金新星优势显著，规划成长为国际黄金低成本黄金新星优势显著，规划成长为国际黄金矿业公司矿业公司 投资要点：投资要点：高速发展的黄金新星，高速发展的黄金新星，2018-2022年黄金产量年黄金产量CAGR达达5.0%。2016年开始，公司通过收购转型为黄金为主的矿业企业，目前拥有4座金矿矿山与1座铅锌银多金属矿山，含金金属资源量174吨，折算黄金矿山平均品位3.65克/

2、吨；银金属资源量6,921吨，平均品位126.9克/吨。2022年公司合质金和白银产量分别7.06吨和190.7吨，2018-2002年CAGR分别达到5.0%和14.7%；铅精粉和锌精矿产量分别为1.18和1.77万金属吨。远期规划清晰，计划十五五末期矿产金28吨。积极推动探转采，产量增加仍有潜力。积极推动探转采，产量增加仍有潜力。1）公司现有16宗探矿权，勘察范围178.3平方公里，其中金矿10宗、银铅锌矿6宗；2）公司积极推进青海大柴旦细晶沟、金龙沟探转采以及华盛金矿采矿权更新，有望新增黄金矿山采矿规模220万吨/年，粗算新增黄金量约6.0吨；3）玉龙矿业技改完成后满产可以达到5000吨

3、/日的处理量，为玉龙矿业产能提升及利润增长提供了坚实基础。优质矿山资源，成本优势显著。优质矿山资源，成本优势显著。公司黄金资源优质，成本控制表现优异，2022年公司矿产金成本合并摊销前131.16元/克，合并摊销后167.54元/克，合质金板块毛利率57.4%，居可比黄金上市公司首位。另外，芒市华盛金矿属于国内稀有的类卡林型大型金矿，露天开采生产工艺简单，开采成本也比较低，投产后将进一步优化公司矿产金成本。山东黄金溢价收购，进入国资体系打开新篇章。山东黄金溢价收购，进入国资体系打开新篇章。2023年山东黄金通过协议转让方式收购银泰黄金 20.93%股权，银泰进入国资体系平台，交易折21.96元

4、/股，较公司截至 2022年 12月 2日（停牌公告前一日）的前 20日股票交易均价的溢价率约为48%，彰显对公司信心，未来将在国资体系的支持和背书下更好的发挥出资源优势。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：美联储加息尾声叠加避险情绪提振黄金价格，预计公司2023-2025 年归母净利润为16.4/21.6/23.4 亿元，对应当前股本 EPS 为 0.59/0.78/0.84 元/股，2023年给予公司39XPE估值，对应目标价格22.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财

5、务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业 收入（百 万元）9,040 8,382 9,145 10,206 10,624 增长率 14%-7%9%12%4%净利润（百万元）1,273 1,124 1,636 2,158 2,343 增长率 2%-12%45%32%9%EPS（元/股）0.46 0.40 0.59 0.78 0.84 市盈率（P/E）31.9 36.1 24.8 18.8 17.3 市净率（P/B）3.9 3.7 3.2 2.9 2.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 有色金属 2

6、023 年 12 月 15 日 Table_First|Table_Rating 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：14.63 元 目标价格：22.97 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）2777/2487 总市值/流通市值（百万元）40623/36380 每股净资产（元）4.05 资产负债率（%）17.58 一年内最高/最低（元）15.22/10.07 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮