新宙邦-公司研究报告-有机氟国产替代有望加速电解液盈利筑底-231213（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分Table_Title评级评级：增持（首次）：增持（首次）市场价格：市场价格：45.5545.55 元元分析师：曾彪分析师：曾彪执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001Email：分析师：朱柏睿分析师：朱柏睿执业证书编号：执业证书编号：S0740522080002Email：联系人：王欣悦联系人：王欣悦EmailEmail：Table_Profit基本状况基本状况总股本(百万股)750流通股本(百万股)542市价(元)45.55市值(百万元)34,145流通市值(百万元)24,696Table_QuotePic股价

2、与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比公司持有该股票比例相关报告相关报告Table_Finance1公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）6,9519,6617,94610,35415,322增长率 yoy%135%39%-18%30%48%净利润（百万元）1,3071,7581,1691,6942,505增长率 yoy%152%35%-33%45%48%每股收益（元）1.742.351.562.263.34每股现金流量0.602.413.542.383.96净资产收益率19%20%10%13%16%P/E26.119.

3、429.220.213.6P/B5.04.13.12.72.3备注：数据取自 2023 年 12 月 13 日报告摘要报告摘要公司公司四大业务并行发展四大业务并行发展，营收稳步上升。，营收稳步上升。公司主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。公司前身为深圳市宙邦化工有限公司成立于 1996 年，凭借研发电容器化学品发家；2000 年开始锂离子电池电解液的研究和生产；2015 年进军有机氟化学品和半导体化学品领域。公司坚持垂直一体化布局电解液公司坚持垂直一体化布局电解液，获成本优势获成本优势。2022 年以来，随行业产能过剩，电解液价格持续下行，导致公司营收和毛利

4、率也不断下滑，但头部公司由于其品牌效应、客户结构、及规模效应带来其生产成本较低等综合优势，预计未来头部企业竞争优势将更加明显。2023H1 电解液市场电解液市场 CR3 达达 59.5%，其中天赐材料市占率，其中天赐材料市占率为为33.7%，比亚迪为比亚迪为 13.9%，公司市占率为公司市占率为 11.9%。公司已初步完成在溶剂、添加剂和溶质三方面的产业链布局，在有效降低成本同时确保原材料稳定供应。公司公司氟化工产业链完整，有机氟业务增长空间广阔氟化工产业链完整，有机氟业务增长空间广阔。新宙邦旗下子公司海斯福是含氟精细化学品领域下的龙头企业，公司前瞻性地按照产品开发进度和市场导入时间布局了多代

5、产品，其中一代产品维持较好的市场份额；二代产品需求保持高速增长态势；三代产品已实现量产，市场推广稳步推进。海德福含氟聚合物所涉品种包括六氟丙烯、PFA、PTFE、PFSA等。该领域内主要厂商为海外企业如 3M、日本大金、比利时索尔维等。随着各国对全氟和多氟烷基物质（PFAS）监管的逐渐升级，3M 已宣布将在2025 年年底前退出含氟聚合物、氟化液和基于 PFAS 的添加剂产品的业务生产，3M涉及 PFAS 的年销售额约为 13 亿美元，这将加速国产化进程。2022 年公司有机氟营收和利润分别为 11.74 亿元和 7.66 亿元，同比增长 69%和 73%。公司半导体和电容器业务稳中向好。公司

6、半导体化学品产品有蚀刻液、剥离液、清洗公司半导体和电容器业务稳中向好。公司半导体化学品产品有蚀刻液、剥离液、清洗液、含氟功能材料、超高纯氨水、超高纯双氧水等，下游应用主要集中在显示面板、液、含氟功能材料、超高纯氨水、超高纯双氧水等，下游应用主要集中在显示面板、集成电路、太阳能光伏等领域。集成电路、太阳能光伏等领域。公司与台积电、中芯国际、长江存储、华力华虹、华星光电等已建立战略合作关系。电容器方面，电容器方面，公司通过研发创新开发新产品开辟新的增长点，抓住电容器在光伏以及新能源等新兴市场的发展机遇。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。我们预计公司 23-25 年营业收入为 79