药明合联-港股公司首次覆盖报告：偶合天下药联接健康梦全球生物偶联药物CRDMO龙头上市看好未来保持高速发展-231213（20页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 13 Dec 2023 药明合联药明合联

2、WuXi XDC Cayman(2268 HK)首次覆盖：偶合天下药，联接健康梦，全球生物偶联药物 CRDMO 龙头上市，看好未来保持高速发展 Conjunct the Medicines,Connect the Dream of Health，Global Leading XDC CRDMO Listed,Optimistic about Maintaining Rapid Development in the Future:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价

3、 HK$29.15 目标价 HK$40.47 市值 HK$34.35bn/US$4.40bn 日交易额(3 个月均值)US$23.57mn 发行股票数目 1,178mn 自由流通股(%)45%1 年股价最高最低值 HK$32.20-HK$27.45 注：现价 HK$29.15 为 2023 年 12 月 11 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 绝对值（美元）相对 MSCI China Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,012 1,699 2,728 4,128(+/-

4、)216%68%61%51%净利润 156 161 492 851(+/-)184%3%206%73%全面摊薄 EPS(Rmb)0.18 0.13 0.41 0.71 毛利率 26.4%30.0%32.0%34.0%净资产收益率 10.5%9.8%23.0%28.4%市盈率 162 217 71 41 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)站在高起点，全球一站式生物偶联药物站在高起点，全球一站式生物偶联药物 CRDMO 平台完成上市。平台完成上市。药明合联于 2020 年正式成立，公司历史可追溯到 2013 年药明生物

5、内部开展 ADC CRDMO 业务。此次港股 IPO 发行后，药明生物持有50.91%股权，药明康德子公司合全药业持有 33.94%股权。ADC 药物的生产环节多、工艺复杂，全球只有极少数企业具备全面一站式的研发生产能力和全供应链布局。药明合联是全球稀缺的全面一站式生物偶联药物CRDMO平台，具备单抗、有效载荷-连接子、偶联和制剂的全面生产能力，提供从 ADC 研发、开发到生产的全链条服务。从从 ADC 到到 XDC，从肿瘤到非肿瘤，生物偶联药物市场空间巨大。，从肿瘤到非肿瘤，生物偶联药物市场空间巨大。2022 年全球 ADC 药物市场规模达 79 亿美元，预计至 2030 年将增长至 647

6、 亿美元，2022 年-2030 年 CAGR 为 30%。未来随着新偶联技术的出现、药物抗体比率优化、连接子设计改善，ADC单药效果有望不断提升，以及肿瘤领域 ADC+免疫疗法的兴起，ADC 在非肿瘤适应症的进展，以及从 ADC 药物到 XDC 药物的拓展，我们认为未来生物偶联药物空间巨大。全球全球 ADC CRDMO 市场龙头，收入份额全球第二，项目份额全球第市场龙头，收入份额全球第二，项目份额全球第一一。由于 ADC 开发复杂性及高技术性导致大多数制药及生物技术公司依赖外包合作伙伴进行开发。在已获批准的 ADC 药物中，ADC的外包率达七成。2022 年全球 ADC 外包服务市场规模达