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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 本篇报告是年度策略方向的第一篇，着重通过对化工行业自上而下运行和变化进行梳理，以便判断未来的行业趋势性变化和运行状态，建议重点关注需求具有相对刚性支撑，供给相对受限或者行业具有相对较高的竞争壁垒的细分赛道。化工正在经历较大资本开支阶段，产能释放带动行业运行压力提升。近两年多时间内产能持续投放，供给仍需时间消化，建议关注结构性机会和抗风险策略具有核心竞争力的企业将具有相对优势，抗风险能力强，建议关注以下具有壁垒的领域：资源壁垒：能够借助资源优势抵减加工环节的波动风险；成本壁垒：借助多维度的成本管控（工艺、管理、产业链、规模等），获取相对收益；产品壁垒：具有相对领先的

2、技术优势或市场优势，行业新增产能的影响相对较小，盈利空间影响不大；市场消化：能够对新增产能进行消化的细分赛道或者供给压力较小的领域将具有结构性机会。从下游需求表现上来看：出口对于部分赛道的国内产能消化形成一定的支撑；消费端整体处于修复趋势，但速度相对缓慢，受到未来收入预期的影响，刚性需求领域运行会相对稳固；投资端受到房地产行业影响，整体压力相对较大，但短期预估对国内地产链后周期产品的压力暂不会明显显现，长期或将表现出一定的压力。因而建议着重关注：刚性消费领域：需求修复情况相对较好，对于产能的消化能力略高，有望率先支撑利润修复，比如化纤、农资领域；结构性需求领域：国内在精细化工材料领域仍有需要较

3、高的进口依赖的领域，能够以自身供给满足下游特殊需求，将在稳定盈利的水平上形成成长，比如应用于中高端领域的新材料；未来阶段性的补库或将形成一定的需求支撑。考虑到过去营收同比数据会先于周期同比数据见底，且行业已经经历了 16 个月的去库存阶段，预估未来一年行业有望迎来阶段性的补库需求，形成一定的需求支撑。政策对供给端的限制将有望从本质上维持行业供需格局，建议关注有政策限制的细分行业。从长周期的角度看，新增产能的消化单纯依靠需求端的消化预估需要相对较长时间，因而供给端的政策是能够对行业格局产生重要影响的关键因素之一。从策略选择的角度看，化工行业目前处于行业低估值阶段，根据历史运行看，较低 PB 阶段

4、的布局性价比相对较高。从化工行业运行情况来看，行业处于供给端集中释放期，需求回升需要时间，行业内的竞争将有所加剧，建议关注：行业承压，精选优质抗风险公司。行业虽然承压，但企业可以凭借其自身优势获得相对较好的盈利水平，建议关注龙头“卷王”：综合竞争实力较强，研发技术能力较强，能够进行新赛道拓展，且其自身的成本管控能力高，具有较强的抗风险属性，有望持续穿越周期发展；从需求端能够形成较好支撑。具有相对刚性的需求领域有望能够形成需求支撑，建议关注农药、化肥等行业；偏向消费领域的行业恢复情况相对较好，建议关注轮胎领域；政策推动型行业在政策强力执行的情况下具有刚性支撑，建议关注绿色材料等；供给端受到限制，

5、难以形成较多产能释放的细分领域。受到资源端、政策端的限制，行业新增产能如果受到管控，有望维持行业相对较好的盈利空间，建议关注具有资源壁垒的细分赛道比如萤石、磷矿、钛精矿等，具有政策限制的细分赛道比如制冷剂、煤化工等。能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、消费和出口形成一定支撑，关注刚性需求和抗风险赛道.6 1.1、新增产能进入释放阶段，行业价差趋势性收缩，“卷王”的优势再度凸显.6 1.2、化工行业呈现出结构性差异，消费和出口形成一定的支撑.8 1.3、关注刚性需求领域和抗风险行业，产能消化阶段龙头

6、“卷王”具有优势.11 二、预期行业有望迎来阶段性补库需求，长期关注供给端政策变化.25 2.1、PPI 数据同比负向变化，库存仍有去化空间.25 2.2、供给端政策有望促进格局改善，关注具有结构性需求支撑领域.26 2.3、关注具有细分需求支撑市场以及政策带来供给约束的细分赛道.28 三、板块估值回归提升性价比，兼顾长周期多元化策略.38 3.1、化工板块估值逐步回归底部区间，布局性价比有所提升.38 3.2、国企改革释放现有企业的发展潜力，部分转型升级已经有所体现.40 3.3、供给集中释放阶段，高分红具有一定的抗风险属性.42 四、投资建议.42 五、风险提示.43 图表目录图表目录 图