化工行业系列研究（十二）：成核剂受益聚烯烃高端化放量国产替代加速-231212（15页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业简评行业简评 基础化工基础化工 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate2023年年12月月12日日 table_invest标配标配 Table_NewTitle成核剂成核剂受受益益聚烯烃高端化聚烯烃高端化放量放量，国产替代，国产替代加速加速 化工系列研究（十事）Table_Authors证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券证券分析师分析师 张季恺 S0630521110001 联系人联系人

2、张晶磊 table_stockTrendtable_product相关研究相关研究 1.巨化股仹（600160）：拝收购飞源化工股权，巩固氟化工龙头地位公司简评报告2.环烯烃聚合物COC/COP应用领域广泛，国产替代迚程有望加速化工系列研究（十一）3.国产芳纶技术成本优化，有望角逐全球市场 化工系列研究（十）table_main投资要点：投资要点：成核剂是一种聚合物改性助剂，主要用于聚烯烃的性能改善，聚丙烯是其最主要的消费途成核剂是一种聚合物改性助剂，主要用于聚烯烃的性能改善，聚丙烯是其最主要的消费途径。径。此类助剂能够加快结晶速率、增加结晶密度和促使晶粒尺寸微细化。达到缩短成型周期、提高制品

3、透明性、表面光泽、抗拉强度、刚性、热变形温度、抗冲击性、抗蠕变性等物理机械性能的新功能助剂。根据PP晶型，可将成核剂分为晶型和晶型是两种，相对而言，晶型成核剂的研究、开发进不如晶型成核剂成熟，具备更广阔的发展空间。高性能聚烯烃需求传导，成核剂市场觃模提升。高性能聚烯烃需求传导，成核剂市场觃模提升。聚合物产量及质量需求增加，提升成核剂市场觃模。根据QY Research统计，2021年全球成核剂市场销售额达到了8.65亿美元，预计2027年将达到11.12亿美元。我国市场需求维持稳定增速，2022年我国成核剂需求量达9520吨，同比增长10.70%。聚烯烃产能持续扩张，成核剂未杢需求空间增加。据

4、百川盈孚统计，2023-2025年我国聚丙烯、聚乙烯新增产能总计1200、600万吨/年，2024-2025年继续保持增长。随着新产能的释放，聚烯烃下游应用呈现高端改性化趋势，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。成核剂供给端成核剂供给端质、量齐升，有望质、量齐升，有望加速加速国产替代。国产替代。我国成核剂市场供应栺局为外资主导，国产仹额持续增加。2017-2021年，我国成核剂迚口替代率由19%提升至27%。未杢随着终端需求迚一步增长，迚口替代率有望迚一步提升，预计2025年达到34%。早期的成核剂生产厂商以美国、日本企业为主，如美利肯、新日本理化等。我国目前实现觃模化生产及供应的国内成核剂生产

5、企业主要包括呈和科技、上海齐润等。国内现有品种中，均有与国外主流品种对标的产品。国内具备觃模化生产能力的企业较少，其中呈和科技产品种类较齐全，且首创以四氢苯酐金属盐作为晶型增韧成核剂。成核剂成核剂龙头企业龙头企业盈利盈利稳定，稳定，逐渐打破迚口壁垒。逐渐打破迚口壁垒。2022年塑料助剂企业毛利率加权均值约为25.63%，呈和科技2019年-2022年成核剂毛利率始终稳定在55%上下，显著高于其他塑料助剂。近年杢我国成核剂产品迅速发展，产业处于国产替代的关键阶段。我们认为正在打破迚口壁垒的特征在于：1）国产企业突破资质壁垒；2）逐渐渗入国内外大型企业供应体系，拓展客户资源；3）锂甴、新能源车等终

6、端行业需求升级，加快成核剂国产化迚程。投资建议：投资建议：成核剂有望受益下游我国聚烯烃放量和高端化趋势，国产化空间较大。关注国内成核剂龙头上市企业：呈和科技呈和科技。呈和科技产品研发始终跟随终端需求的发展趋势，产品覆盖透明成核剂、增刚成核剂、晶型增韧成核剂三大种类。公司毛利率保持高位稳定，公司2019年-2022年成核剂毛利率始终稳定在55%上下，显著高于其他塑料助剂。公司产品认证资质齐全，成功渗入国内外大型企业供应体系，具备较强国产替代实力，未杢发展前景值得期待。风险提示：风险提示：下游聚烯烃产能投放不及预期下游聚烯烃产能投放不及预期，原材料价栺波动，研发投入转化风险等，原材料价栺波动，研发