【研报】大宗商品行业深度研究报告：需求触底回升通胀预期逐步升温-20200511[15页].pdf

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1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 大宗商品行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 需求触底回升，通胀预期逐步升温需求触底回升，通胀预期逐步升温 通胀跟踪：现实尚未启动，预期逐步升温通胀跟踪：现实尚未启动，预期逐步升温。根据我们上一期报告从大宗商品 的角度看宽松货币下的通胀可能会如何展开的结论，认为油价基本能代表通 胀本身，铜油比则是衡量铜价对通胀通缩的反应程度，当下铜价在成本支撑下 对油价呈现出了强大的韧性，后期铜油比将领先铜价的修复进程，只有当铜油 比越过前期均值线+铜价继续上行才算通胀正式开启，是当下跟踪通胀的最佳 指标。从

2、当下的进度看，美元流动性问题已经基本消除，但美金铜的持仓并无 明显变化，铜油比也未能修复到均衡值的水平，WTI 原油 2021 年 12 月合约 报 32.11 美金/桶靠近页岩油现金流成本，市场中通胀的现实尚未启动。 需求跟踪：北美需求刚见底，国内需求已经正常化需求跟踪：北美需求刚见底，国内需求已经正常化。从成品油的视角看，以美 国为代表的北美市场出现了炼厂投料量上升的背景下， 汽油和煤油开始降低库 存，意味着北美市场的需求已经开始触底反弹；以新加坡为代表的亚太区，汽 柴油去库尚未出现，但其他指标说明中国区的需求已经基本恢复正常值；以 ARA 港口为代表的欧洲市场仍处于低迷状态，未有积极表现

3、。从纺织视角看， 作为全球纺织品制造中心，聚酯原料的绝对高库存指向当下恶劣的供需局面， 作为产业链的中间环节，织机开工截至 2020 年 4 月底该值为 51%，距离 2015 年均值的 64%仍有差距，恢复进度偏慢，指向全球可选消费品恢复较为有限。 针对国内市场，水泥和螺纹数据均指向建筑活动已经全面正常化，而汽车消费 数据只有边际修复。 投资建议：紧抱通胀条线，关注炼厂利润扩张投资建议：紧抱通胀条线，关注炼厂利润扩张。从供需的角出发，原油减产的 正常推进促使原油供需关系逐步转向平衡， 但市场表达出了对减产联盟脆弱性 的担忧，远月原油价格锚在页岩油盈亏平衡线以下，油价修复以期限结构走平 的方式

4、进行。铜油价格修复暗示着通胀条线的启动，而油价绝对水平偏低给予 炼厂利润扩张以空间，值得重点关注。 风险提示风险提示：海外疫情二次爆发，疫情导致次生冲击 证券分析师：任志强证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱： 执业编号：S0360518010002 证券分析师：王保庆证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱： 执业编号：S0360518020001 联系人：张文龙联系人：张文龙 电话：010-66500983 邮箱： 联系人：李超联系人：李超 电话：021-25072562 邮箱： 占比% 股票家数(只) 67 1.75 总市值(亿元) 19,265.95

5、 2.9 流通市值(亿元) 15,661.8 3.21 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.86 -13.16 -22.59 相对表现 -7.71 -12.92 -30.67 煤炭石化行业周报：煤炭价格战缘何起， OPEC+附条件减产协议意义在哪？ 2020-04-12 大宗商品行业深度研究报告：从大宗商品的角 度看宽松货币下的通胀可能会如何展开？ 2020-04-15 煤炭石化行业周报（20200413-20200419）：煤 价易企稳难反弹，6 月油价有望结束于 35 美元桶 以上 2020-04-19 -27% -13% 0% 13% 19/05 19/07 19/09 19/11

6、20/01 20/03 2019-05-102020-05-08 沪深300采掘 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 采掘采掘 2020 年年 05 月月 11 日日 大宗商品大宗商品行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 从商品层面跟踪通胀和需求从商品层面跟踪通胀和需求。在上一篇报告从大宗商品的角度看宽松货币下 的通胀可能会如何展开我们提出铜油比+铜价结合来判断通胀现实的进度， 本文予以进一步跟踪，得出的结论为现实尚未启