【研报】石油化工行业报告：行业蓄势待变细看地炼企业的困境与破局-20200223[17页].pdf

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1、 行业行业报告报告 | 行业投资策略行业投资策略 1 石油化工石油化工 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 贾广博贾广博 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010002 刘子栋刘子栋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090001 郑小兵郑小兵 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 石油化工-行业专题研究:疫情对石 化行业影响及展望 2020-02-12 2 石

2、油化工-行业投资策略:上调行业 评级至“强于大市” 2020-02-09 3 石油化工-行业专题研究:卫星石化 推荐专题一：疫情结构性影响丙烯供 给，PDH 价差将修复 2020-02-05 行业走势图行业走势图 行业蓄势待变，细看地炼企业的困境与破局行业蓄势待变，细看地炼企业的困境与破局 受新冠肺炎疫情影响，近期汽、柴、航煤需求骤降，炼厂普遍承受较大的库 存压力， 大面积降负荷乃至停车成为常态。 我们注意到不同地炼主体生产经 营状态有明显的差别， 即便没有疫情部分地炼企业也已经停产， 哪些因素导 致地炼深陷困境；而在疫情爆发后依然有不少地炼能够维持较高的开工率， 优势地炼强在哪里。 炼化行业

3、蓄势待变， 蕴含哪些投资机会， 具体分析如下： 地炼困境：周期下行、融资困难、税收从严、销售不畅地炼困境：周期下行、融资困难、税收从严、销售不畅 2019 年以来，地炼企业效益欠佳、开工率下降，2020 年年初的疫情则让地 炼企业处境雪上加霜，地炼企业所面临的困境主要体现在：1）炼化步入景 气下行周期，现金流或将恶化；2）发债融资渠道受阻；3）消费税从严征 收，税收缴纳逐步正规化；4）央企外采规模萎缩，地炼销售面临压力。 优势优势地炼企业地炼企业竞争力在哪里？竞争力在哪里？如何应对破局如何应对破局 炼化行业蓄势待变， 困境之中增强企业自身竞争力是立足之本。 市场传统印 象中的山东地炼普遍规模偏

4、小、 管理偏粗放， 而据我们了解实际上地炼企业 强弱分化明显、部分地炼企业综合竞争力趋于强大，主要体现在：1）切入 化工领域转型升级；2）积极布局加油站终端；3）修起从港口直通炼厂的 原油输油管道，自建成品油物流配送网络；4）少数地炼企业已经开始谋求 上市，实现与资本市场对接，股权融资走上崛起之路。而山东省地炼行业原 油一次加工能力 1.3 亿吨/年，占全国地炼行业的 70%、全国炼化能力的 17%，每一轮行业周期底部都注定要有一批企业被出清整合，接受整合也是 一种选择。 投资机会分析投资机会分析 从长期来看， 低竞争力地炼企业出清大势所趋， 而本次疫情则有望加速地炼 出清的进程。 民营一体化

5、炼化项目投资手笔极大， 均采用现阶段全球先进的 工艺与装置，单套规模居于国际前列，竞争力远在国内存量炼化装置之上， 地炼出清对民营炼化企业形成长期利好。 相关公司包括荣盛石化 （浙江石化 51%权益） 、 恒力石化 （恒力炼化 100%权益） 、 恒逸石化 （恒逸文莱 70%权益） ， 维持“买入”评级。 另外建议关注化工型炼厂挤出燃料型炼厂这一产业趋势变化带来的结构性 机会，伴随成品油副产的化工产品将可能出现供需失衡的局面，例如丙烯、 石油焦，相关标的卫星石化、华锦股份。 风险风险提示提示：疫情对经济负面影响超预期，导致成品油、化工品长期过剩；原 油、丙烷等资源品价格大幅波动，对公司业绩造成

6、负面影响。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-02-21 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002648.SZ 卫星石化 17.23 买入 0.88 1.28 1.66 2.82 19.58 13.46 10.38 6.11 000703.SZ 恒逸石化 13.21 买入 0.69 1.13 1.87 1.90 19.14 11.69 7.06 6.95 600346.SH 恒力石化 16.03 买入 0.47 1.17 1.56 1