【研报】TMT行业研究：TMT行业企业在不同资本市场估值水平研究-20200403[29页].pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 TMTTMT 行业研究行业研究 TMT 行业企业在不同资本市场估值水平研究行业企业在不同资本市场估值水平研究 2020.04.03 温朝会温朝会（分析师）（分析师） 电话： 020-88832232 邮箱： 执业编号： A1310517050002 【受受到新冠疫情影响到新冠疫情影响，全球主要资本市场估值水平，全球主要资本市场估值水平大幅下滑大幅下滑】 美股市场各大指数市盈率（PE,TTM）估值大幅下降，约为 14-30X，近三年分位数仅 为 1%-3%，其中纳斯达克综合指数估值最高，PE 为 26.33X；港股主板市场各大指数市盈 率（PE,TTM）估值约为 8-

2、10X，除恒生综合大型股指数之外估值都处于较低位，恒生综 合大型股指数处于历史 76.9%的估值水平。 国内资本市场经历全球金融动荡冲击后，估值一定程度下降，上证指数降幅明显，当 前市盈率（PE,TTM）为 11.61X，处于 9.41 的历史分位。创业板指当前估值约为 40-50X， 较其他市场偏高，处于历史偏高位。科创板估值约为 75X，也依然较其他板块偏高。 新三板创新层当前市盈率（TTM，中位数）估值约为 25X，处于近三年中高水平。即 将推出的精选层潜在标的 PE 中位数为 13.77，明显低于创业板和科创板估值水平。 【TMT 行业行业四个细分领域四个细分领域在不同市场的在不同市场

3、的估值估值水平水平对比对比，新三板估值逐步走高，新三板估值逐步走高】 截至 4 月 2 日， 纳斯达克传媒、 电子、 通信、 计算机领域的市盈率中位数分别为 3.09、 11.30、-0.49、2.91，估值处于较低水平，一方面受到近期市场大幅回调影响，另一方面亏 损公司占比较高也影响了中位数表现。其中纳斯达克 390 家计算机行业公司中亏损企业 达到 205 家，165 家传媒公司中亏损 69 家，204 家电子公司中亏损 77 家，126 家通信公 司中亏损 60 家，说明 TMT 行业两极分化趋势明显。 创业板市场计算机、 传媒、 电子、 通信四个领域 PE 中位数分别为 52.25、

4、23.98、 41.18、 50.64， 科创板市场没有传媒股， 计算机、 电子、 通信 PE 中位数分别为 64.40、 69.51、 86.39， 整体来看，由于国内 TMT 行业大部分仍处于快速成长期，国内创业板及科创板市场的 TMT 行业估值大于纳斯达克市场与港股市场。 新三板创新层计算机、传媒、电子、通信四个领域 PE 中位数分别为 14.60、8.59、 14.14、13.13，基础层 PE 中位数分别为 6.18、-0.35、6.31、5.08，一方面表面创新层较基 础层公司具有明显的估值溢价， 另一方面从时间轴来看， 新三板企业近半年来逆市场形势 走向， 估值水平逐渐提高， 预

5、计随着精选层政策的落地， 新三板公司估值水平将逐步回归。 【云云 SAAS 软件公司估值方法软件公司估值方法研究研究及及 Adobe 估值估值案例案例探讨探讨】 软件企业属于 TMT 行业中计算机细分领域，具有轻资产、未来发展不确定性高等特 点，其使用的估值方法需要结合自身的生命周期（初创期、成长期、成熟期、衰退期）以 及其行业所处的发展阶段等因素进行综合选择。我们认为，对于初创或正在成长中的企 业，市销率（PS）较适合， 对于发展成熟的企业，能够实现稳定盈利，现金流可预测性高， 可以综合使用 PE、EV/EBITDA、P/FCF、DCF 以及 PS 等估值指标。作为云 SaaS 成熟企 业代

6、表，Adobe 形成了完整的产品链条，未来将向智能化与平台化方向发展，拓展增长空 间，资本市场保持较高认可度，市销率（PS）估值水平约为 10-15X，高于其他行业头部 企业。 【风险提示】【风险提示】 海外市场波动加剧、流动性危机等因素影响 TMT 板块整体估值水平；受到疫情导致 的全球供应链断裂、贸易战导致的国内产业升级受阻等因素影响，TMT 行业存在发展不 及预期的风险。 相关报告相关报告 1. Adobe：软件巨头腾云而 上，体验营销增长亮眼- 20200227 2. 51 家拟申报精选层企业- 申报、基本面、资本运作、 市场表现四维度透视- 20200224 3. 科创板云计算企业适