【研报】2020年全球经济展望更新（中国篇）：中国经济将“深V反转”-20200212[16页].pdf

1、 2020.02.12 中国经济将中国经济将“深深 V 反转反转” 2020 年全球经济展望更新（中国篇） 本报告导读：本报告导读： 2020 年中国经济将现年中国经济将现“深深 V 反转反转” ，二、三季度持续反弹，全年” ，二、三季度持续反弹，全年 5.8%。 摘要：摘要： 一、核心结论核心结论：疫情对经济冲击机制显示，是否有第二波需求、供应端冲 击主要取决于疫情持续的时间。 我们从产出法和支出法两个视角探讨疫情 之后经济走势，或呈现“深 V 反转”后二、三季度将持续反弹。 二、 基准情形下， 一季度基准情形下， 一季度 GDPGDP 增速或降至增速或降至 3.9%3.9%， 但全年仍然能

2、达到， 但全年仍然能达到 5.8%5.8%： 产出法产出法：交运、住宿餐饮、房地产服务业一季度将对 GDP 增长负贡 献，工业和建筑业等的贡献也会下降，而信息服务业将逆势上行， 成为稳经济主要增长来源； 支出法：支出法： 投资、消费都将在一季度有着明显下行压力，反弹先消费 后投资。 三、产业链、供应链冲击是风险点，但不改我们“制造业周期性修复”基 本逻辑和观点。 四、短期疫情对 CPI、PPI 的冲击负面为主，我们认为 CPI 高点已过，PPI 也将保持稳定，不是政策障碍。 五、逆周期政策大概率超市场预期： 财政政策财政政策：（1）不排除赤字率破 3%的可能，明显对受疫情影响较 大行业的税费减

3、免和财政补贴；（2）开拓地方政府融资新工具如 REITS 产品来盘活经营性基础设施存量资产； 货币政策货币政策：（1）下调 MLF、LPR 等，全年降息可达 30-40bp 以上， 缓解企业困难；（2）不排除下调存款基准利率，降低整体融资成 本； 房地产政策房地产政策：（1）适当放松房企融资，尤其是国内外债券融资； （2）地方政府大概率放松限购限贷措施。 报告作者报告作者 花长春花长春(分析师分析师) 0755-23976621 证书编号 S0880518110004 韩旭韩旭(分析师分析师) 0755-23976213 证书编号 S0880519100004 董琦董琦(研究助理研究助理) 0

4、10-83939823 证书编号 S0880118090020 赵格格赵格格(分析师分析师) 0755-23976170 证书编号 S0880519120001 相关报告相关报告 利用 SEIR 模型推演湖北、非湖北和全国疫 情拐点 2020.02.06 疫情影响分析：主要区域和产业链、供应链 冲击 2020.02.06 2020 中国经济节奏因疫而变 2020.02.03 从全球十大传染疾病事件看肺炎疫情和 PHEIC 事件影响 2020.02.01 中美第一阶段协议划重点 2020.01.16 专 题 研 究 专 题 研 究 宏观研究宏观研究 宏 观 研 究 宏 观 研 究 证 券 研 究

5、 报 告 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 专题研究专题研究 2 of 16 目目 录录 一、疫情对经济影响的机制：关键是冲击时间一、疫情对经济影响的机制：关键是冲击时间. 3 1.1 疫情对经济冲击的机制：第一波冲击、第二波冲击疫情对经济冲击的机制：第一波冲击、第二波冲击 . 3 1.2 修正修正 SEIR 模型测算的疫情拐点和我们经济分析的三种情景模型测算的疫情拐点和我们经济分析的三种情景 . 4 二、二、2020 年，基准情形下，深年，基准情形下，深 V 反转，全年反转，全年 5.8% . 5 2.1 产出法（估算主要

6、行业在疫情前后的变化）产出法（估算主要行业在疫情前后的变化） . 6 2.2 支出法（估算主要需求因素在疫情前后的变化）支出法（估算主要需求因素在疫情前后的变化） . 9 三、再检讨三、再检讨“制造业周期性修复制造业周期性修复”的基本假设：疫情下的产业链、供应链的基本假设：疫情下的产业链、供应链 冲击冲击 11 3.1 疫情延缓，不是终止，制造业周期性修复疫情延缓，不是终止，制造业周期性修复 . 11 3.2 检讨基本假设的风险点：疫情对产业链和供应链的冲击检讨基本假设的风险点：疫情对产业链和供应链的冲击 . 12 四、疫情冲击下，通胀不会成为政策的障碍四、疫情冲击下，通胀不会成为政策的障碍