交通运输行业年度策略：航空有望周期复苏物流有望估值修复-231205（41页）.pdf

1、1证券研究报告作者：策略报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输交通运输2023年12月05日分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001分析师 徐君SAC执业证书编号：S1110522110001联系人 邹嫚航空有望周期复苏，物流有望估值修复航空有望周期复苏，物流有望估值修复年度策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明经济复苏，周期板块盈利回升经济复苏，周期板块盈利回升2023Q3中美库存周期见底回升，2024年有望上行。需求改善有望带动航空、大宗供应链、航运等周期性板块盈利回升，推荐中国东航、中国国航、厦门象屿、厦门国贸（天风商社联合覆盖）、中远海发

2、等。美元降息，成长板块估值修复美元降息，成长板块估值修复2023年底美债利率回落，2024年有望下行。贴现率下降有望带动快递、危化品物流、新能源汽车物流等成长板块估值修复，推荐顺丰控股、圆通速递、盛航股份、兴通股份、福然德（天风有色联合覆盖）等。产业变革，带来主题投资机会产业变革，带来主题投资机会新能源汽车、AI等产业变革给部分公司带来新的发展机遇，引发主题投资机会，推荐海晨股份、福然德（天风有色联合覆盖），关注传化智联、怡亚通、畅联股份等。风险提示风险提示：全球经济增速下滑，美元利率继续上行，原油价格大幅上涨oXiWbWrVjUoX9UsUpZjY7NdN7NtRpPtRnOiNnMoMjM

3、rRpRaQnMtQNZtRwOxNqNoO聚焦低估值、高弹性板块聚焦低估值、高弹性板块3资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所 经济周期底部、股票估值底部，应关注股价低、弹性大的板块。快递、跨境物流、中间品供应链、公路货运、原材料供应链等板块，指数或PB处于2016年以来较低分位数，且波动性较大，投资潜力较大。快递、跨境物流等板块指数的分位数低、波动性大快递、跨境物流等板块指数的分位数低、波动性大快递、原材料供应链等板块快递、原材料供应链等板块PB的分位数低、波动性大的分位数低、波动性大交通运输港口公交高速公路航空航运铁路原材料供应链中间品供应链快递跨境物流仓储物流公路

4、货运机场0.000.100.200.300.400%20%40%60%80%指数标准差指数分位数交通运输港口公交高速公路航运铁路原材料供应链中间品供应链快递跨境物流仓储物流公路货运机场0.000.100.200.300.400.500.600%10%20%30%40%PB标准差PB分位数盈利有望回升盈利有望回升4资料来源：Wind，天风证券研究所 2022年以来，中国和美国的库存周期下行，都处于历史相对低位。2023年8月份开始，中美库存周期共振，拐头向上，有望迎来2年上行期。一旦库存周期上行，航空、航运、大宗供应链等周期板块盈利有望改善。2023年年8月，中国和美国的库存周期都开始拐头向上月

5、，中国和美国的库存周期都开始拐头向上2023年年7月开始，中国库存的领先指标月开始，中国库存的领先指标PPI持续回升持续回升-20%-10%0%10%20%30%2000-012001-102003-072005-042007-012008-102010-072012-042014-012015-102017-072019-042021-012022-10库存同比中国美国-10%0%10%20%30%2000-012001-102003-072005-042007-012008-102010-072012-042014-012015-102017-072019-042021-012022-10

6、同比增速库存PPI估值有望修复估值有望修复5资料来源：Wind，天风证券研究所 交运行业PB处于历史偏低水平，多数板块PB也处于历史较低水平。如果美债利率下行或风险偏好上升，多数板块的PB估值有望修复。交通运输行业交通运输行业PB处于历史较低水平处于历史较低水平交运多数板块交运多数板块PB处于处于2010年以来的较低分位数年以来的较低分位数123420102011201220132014201520162017201820192020202120222023交通运输行业PB8%0.3%0.4%1.7%1.8%4%6%11%13%16%19%22%29%86%0%20%40%60%80%100%