继峰股份-公司研究报告-汽车座椅自主破局者盈利回升预期强化-231206（32页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 12 月 06 日 继峰股份继峰股份（603997.SH）汽车座椅自主破局者，盈利回升预期强化汽车座椅自主破局者，盈利回升预期强化 内生、外延双轮驱动的全球汽车座椅内生、外延双轮驱动的全球汽车座椅潜在潜在龙头龙头。继峰股份专注于汽车座椅赛道，通过内生持续增长与外延并购格拉默双轮驱动，业务横向已涵盖乘用车与商用车两大板块、纵向已由 Tier 2 零部件延伸至 Tier 1 总成环节，并成为全球汽车座椅头枕细分赛道龙头，全球市占率超 25%。公司已具备全球汽车座椅行业龙头雏形，预计随着乘用车座椅总成业务持续

2、放量，公司将进一步巩固汽车座椅龙头地位。破解过往千亿级汽车座椅赛道外资垄断难题。破解过往千亿级汽车座椅赛道外资垄断难题。汽车座椅总成为汽车内饰件中稀缺的高价值必备部件，单车 ASP 超 4,000 元，在智能化趋势带动下仍有较大的提升空间。过往汽车座椅总成被外资厂商占据主要市场份额，自主厂商突破难度大。公司通过收购海外商用车座椅龙头格拉默，借助其品牌背书与技术基础，快速储备行业最为稀缺的研发人才，并乘新能源供应链重塑的行业东风，实现了新势力及合资客户订单的突破与持续流入。格拉默整合加速、成本压力边际好转带动业绩触底回升。格拉默整合加速、成本压力边际好转带动业绩触底回升。格拉默在过去 3年，受全

3、球宏观经济下行、汽车缺芯、大宗原材料及能源成本高企影响，收入虽保持稳健增长，但盈利能力受到明显压制。公司通过对格拉默组织结构优化，从降本、赋能、提效三方面来提升格拉默盈利能力，目前已派驻中国籍管理人员加快格拉默整合效率；大宗原材料成本压力也在逐渐缓解中。我们认为，格拉默有望逐步进入盈利上升通道，带动公司整体业绩向上修复。盈利预测：盈利预测：受益于乘用车座椅总成等新业务规模上量、全球车市需求持续修复，原材料成本回落，预计公司 2023-25 年归母净利润有望实现 2.4 亿/6.4 亿/9.6亿元，2023-25 年 CAGR 达 101%，分别对应 PE 64.4/24.0/15.9倍，考虑强

4、竞争壁垒与高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；行业规模测算误差。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）16,832 17,967 21,616 23,757 28,602 增长率 yoy（%）7.0 6.7 20.3 9.9 20.4 归母净利润（百万元）126-1,417237 637 960 增长率 yoy（%）148.9-1221.6116.7 168.4 50.6 EPS 最新摊薄（元/股）0.11-1.230.21 0.55 0.83 净资

5、产收益率（%）2.5-38.76.2 14.2 17.6 P/E（倍）121.0-10.864.4 24.0 15.9 P/B（倍）3.3 4.4 4.1 3.5 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 12 月 6 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 汽车零部件 12 月 6 日收盘价(元)13.27 总市值(百万元)15,285.66 总股本(百万股)1,151.90 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百万股)7.92 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：

6、 相关研究相关研究-23%-11%0%11%23%34%46%2022-122023-042023-082023-12继峰股份沪深300 2023 年 12 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 6515 6877 9737 8895 12759 营业收入营业收入 16832 17967 2