复合调味品行业：疫后复调加速增长天味+宝立发展可期-231202（35页）.pdf

1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 2 3.1 2.2疫后复调加速增长，天味+宝立发展可期分析分析师：熊欣慰师：熊欣慰执业证书编号执业证书编号：S0740519080002E-mail：分析分析师：范劲松师：范劲松执业证书编号执业证书编号：S0740517030001E-mail：分析师：晏诗雨分析师：晏诗雨执业证书编号：执业证书编号：S0740523070003E-mail：目录目录CONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所复调行业高增长，疫情后BC均加速转换天味食品：持续加固C端龙头地位，B端有望打开增长空间宝立食品：

2、大B端优势明显，品类扩张可期颐海国际：疫后关联方回暖，第三方期待改善投资建议与风险提示oXgUaXqUgXoXdYoYsUiZaQ9R6MsQoOsQmPjMpOmOeRrRqNbRqRmPxNrQrPxNrMmNCONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1复调行业高增长，疫情后BC均加速转换4复调行业高增长，疫情后复调行业高增长，疫情后BCBC均加速转换均加速转换1.11.1餐饮亟需降本增效，份额加速向头部集中餐饮亟需降本增效，份额加速向头部集中疫情三年餐饮盈利承压，疫情三年餐饮盈利承

3、压，20232023年对比疫情前仍有待恢复。年对比疫情前仍有待恢复。2020-2022年三年疫情期间，餐饮公司盈利能力承压。百胜中国2020-2022年Q1-3的毛利率持续走弱，从疫情前的24%+下降至19%左右；各家公司的归母净利率也在疫情三年不同程度下滑，甚至出现年度亏损的情况。2023年受益于疫情管控放开，外出就餐人流恢复，餐饮公司盈利能力有所回暖，但整体对比疫情前仍有差距。2023Q1-3百胜中国毛利率恢复至22.09%，但对比2018和2019年仍有2pct+的缺口；百胜中国、九毛九、呷哺呷哺在2023年的归母净利率对比历史高位仍有差距，仅海底捞由于积极的降本控费使得净利率创新高。经

4、历了疫经历了疫情三年的盈利承压甚至亏损后，各家餐饮企业都亟待回血，而情三年的盈利承压甚至亏损后，各家餐饮企业都亟待回血，而20232023年需求弱修复下盈利能力仍未恢复到疫情前的正常水年需求弱修复下盈利能力仍未恢复到疫情前的正常水平，餐饮企业将积极寻求降本增效。平，餐饮企业将积极寻求降本增效。图表：百胜中国毛利率图表：餐饮上市公司归母净利率数据来源：wind、公司公告、中泰证券研究所数据来源：wind、各公司公告、中泰证券研究所15%17%19%21%23%25%27%201820192020202120222023百胜M1-9-15%-10%-5%0%5%10%15%201820192020

5、202120222023百胜M1-9海底捞M1-6九毛九M1-6呷哺呷哺M1-65复调行业高增长，疫情后复调行业高增长，疫情后BCBC均加速转换均加速转换1.11.1餐饮亟需降本增效，份额加速向头部集中餐饮亟需降本增效，份额加速向头部集中消费降级大趋势下餐饮客单价下降，同店普遍承压。消费降级大趋势下餐饮客单价下降，同店普遍承压。2023年尽管疫情管控放开，人流恢复，但由于经济弱复苏，餐饮公司的客单价大部分出现下滑，同时反映出餐饮企业加大促销折扣力度。2023H1海底捞、太二、怂火锅、呷哺呷哺、湊湊的客单价对比2022年分别下降2.0%、3.8%、6.9%、7.8%、5.5%，客单价的下降对公司

6、盈利能力形成压力。另一方面，2023年餐饮公司同店普遍未恢复到疫情前水平。2022年疫情强反复导致餐饮同店下滑明显，2023年管控放开后同店回升。但2023年仅海底捞同店超过2021年，肯德基和必胜客同店基本恢复到2021年，而九毛九、太二、呷哺呷哺、湊湊的同店距离2021年仍有缺口。而2021年虽然疫情影响较弱，但对比疫情前的正常水平仍有缺口，因此大部分餐饮公司的同店仍有待向疫情前水平恢复，同店缺口导致盈利能力承压。图表：餐饮公司客单价表现（单位：元）图表：餐饮公司同店表现数据来源：wind、各公司公告、中泰证券研究所数据来源：wind、各公司公告、中泰证券研究所50801101402018