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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新凤鸣新凤鸣（603225）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 12 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 基础化工/化学纤维 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 11.97 元 目标目标价格价格 16 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,529.47 流通A 股股本(百万股)1,529.47 A 股总市值(百万元)18,307.76 流通A 股市值(百万元)18,307.76 每股净资产(元)10.68 资产负债率(%)66.60 一年内最高/最低(元)13

2、.79/9.75 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 乘涤纶新周期东风，化纤航母再启航乘涤纶新周期东风，化纤航母再启航 二十余年深耕主业，打造长丝一体化龙头二十余年深耕主业，打造长丝一体化龙头 公司成立于 2000 年 2 月，专注于民用聚酯纤维领域，拥有 20 多年的聚酯纤维生产、研发经验，注重产业链一体化布局，目前拥有 740 万吨涤纶长丝、120 万吨短纤、500 万吨 PTA，主要产品产能均居国内前列，随着聚酯产能

3、和一体化建设的不断发展，公司拥有了从上游 PTA 到下游涤纶长丝的垂直供应体系，有效保证了原料供应降低原料波动对价格影响；产品差异化程度高，拥有超过 1000 余个聚酯纤维品种。公司应用“5G+工业互联网”技术，实现超 10 万台（套）设备的全要素连接，实现了 14 道核心生产环节的全智能化生产，助力公司实现高效运营，公司三费成本较低，主要产品毛利率处于行业领先地位。扩产周期扩产周期尾声尾声，涤纶有望迎来新周期，涤纶有望迎来新周期 过去一轮产能扩张相对温和：2018-2023 年 1-10 月，涤纶长丝平均产能增速 AAGR 仅为 7.0%，2017-2023 年 1-10 月长丝需求 AAG

4、R 8.0%，产能与需求的同步扩张打下了良好的供需基础，2018-2023 年 1-10 月长丝行业开工率平均达到 83%。长丝扩产周期基本结束，产能或将进入较长时间的低速增长期，2024 年国内新产能预计 141 万吨左右，产能增速仅为 2.6%，考虑到明年或仍有企业搬迁或退出，实际产能净增速或明显低于该值。需求端韧性较强：随着国内经济的逐步复苏，内需端仍有望逐步好转；海外库存持续去化，明年或将开启补库进程，拉动外需增长。炼化稀缺性显现，出海布局正当时炼化稀缺性显现，出海布局正当时 2023 年 10 月，国家发改委等 4 部门发文，提出“到 2025 年，国内原油一次加工能力控制在 10

5、亿吨以内，千万吨级炼油产能占比 55%左右，严控新增炼油产能”；根据行业相关预测，预计 2023 年，中国炼油产能或将增加至 9.8 亿吨，并有望在 2024 年达到 10 亿吨大关，炼化项目稀缺性显现。公司计划在印尼建设 1600 万吨炼化一体化项目，股权占比 44.1%，下游主要包括 430 万吨成品油、520 万吨 PX、80 万吨乙烯，通过印尼炼化项目可以强化产业链一体化优势，打造国内国际双循环。盈利预测与评级：盈利预测与评级：考虑到涤纶长丝或将进入新一轮景气周期，我们给予公司 2023/2024/2025 年归母净利润预测 11/20/25 亿，2023 年 12 月 1 日股价对应

6、的 PE 分别为 16/9/7 倍；考虑到公司主业供需格局的改善及印尼炼化项目的成长性，给予公司 2024 年 12 倍估值，目标价 16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：需求不及预期风险；印尼项目进展不及预期风险；资产负债率提升风险；宏观环境变化及依赖单一市场的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)44,770.03 50,787.33 60,944.80 69,477.07 73,729.06 增长率(%)21.05 13.44 20.00 14.00 6.12 EBITDA(百万元)6,290.75