建筑材料行业：中硼硅渗透率持续提升药包材龙头优势扩大-231130（25页）.pdf

1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 建筑材料建筑材料 中硼硅渗透率持续提升，中硼硅渗透率持续提升，药包材龙头药包材龙头优势扩大优势扩大 中硼硅渗透率及中硼硅渗透率及行业行业集中度提升，龙头受益集中度提升，龙头受益 一致性评价大面积推进、国家药品集采制度驱动药包材产业变革，中硼硅药用玻璃渗透率持续较快提升，产品制造门槛持续提升等有望驱动行业集中度提升。有客户资源优势、产业耕耘久、药包材产品有口碑的龙头药包材企业在关联审批新阶段竞争力进一步强化，预计将充分受益于行业新变化。行业格局：山东药玻主导模制瓶市场，中硼硅玻管逐步国产替代行业格局：山东药玻主导模制瓶市

2、场，中硼硅玻管逐步国产替代 药用玻璃主要应用于注射剂包装，按材质分为钠钙、低/中/高硼硅玻璃，按成型工艺分为模制瓶和管制瓶。山东药玻主导模制瓶（预计普通模制瓶市场份额约 80%，中硼硅模制瓶预计更高）；管制瓶领域竞争较激烈，其中中硼硅玻璃管处于逐步国产替代阶段。反应在微观企业层面，模制瓶业务占比高的山东药玻盈利水平明显优于管制瓶业务占比高的企业。竞争要素：产品品质竞争要素：产品品质/客户资源等是药包材企业核心竞争力客户资源等是药包材企业核心竞争力 药品高安全性的特征决定了药企对药包材供应商有较高要求，我们认为产品品质控制能力、客户资源和成本控制能力体现药包材企业核心竞争力。广义“产品品质”反映

3、企业过往在产业链中口碑、信誉、大批量供应能力，与客户资源拓展相辅相成，是药包材产业的首要进入门槛。15 年我国药包材监督制度调整为关联审评模式，提高了药企更换药包材的试错时间成本，药包材企业的客户粘性进一步提升，行业优胜劣汰或加快。行业趋势：行业趋势：预计药用玻璃产业预计药用玻璃产业中硼硅渗透率中硼硅渗透率可持续提升可持续提升 我国中硼硅渗透率有较大提升空间（21 年我国中硼硅药用玻璃包装在注射剂中渗透率低于 10%，vs 海外超 70%）。注射剂一致性评价、国家药品集采共同驱动中硼硅渗透率持续提升。通过一致性评价药品中注射剂占比持续提升（19年 5%，vs 22 年 50%）。2023 年启

4、动的第八、九国家药品集采中注射剂占比分别为 68%、48%，对应潜在的中硼硅药用玻璃瓶将有较大的增量需求。投资建议：推荐山东药投资建议：推荐山东药玻、华兰股份、力诺特玻玻、华兰股份、力诺特玻 建议重视药包材龙头，推荐山东药玻（药用模制瓶龙头，中硼硅模制瓶持续放量，预计 23-25 年归母净利 8.2/10.2/12.6 亿，yoy 分别+33%/25%/24%，“买入”评级），华兰股份（药用胶塞龙头，扩产及拓品类，预计 23-25 年归母净利 1.2/1.9/3.0 亿，yoy 分别+27%/61%/56%，“买入”评级）、力诺特玻（中硼硅产品加速布局，预计 23-25 年归母净利 0.8/1

5、.2/1.6 亿，yoy 分别-32%/+56%/+28%，“增持”评级）。风险提示：风险提示：原燃材料成本大幅波动、一致性评价与集采进度低于预期、竞争加剧风险。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPSEPS P PE E C CAGRAGR-3 3 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 山东药玻 1.24 1.54 1.89 21.3 17.1 13.9 26.7%买入 华兰股份 0.87 1.40 2.19 39.9 24.8 15.9 46.8%买入 力诺特玻 0.34 0.53 0.68 47.5 30.5 23.9 10.8%增持 数据来

6、源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 11 月 29 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 30 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005 邮箱： 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱： 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱： 相关报告相关报告 1、建筑材料：23 年玻纤真实内需如何？2023.11.26 2、建筑材料：关注地产融资积极政策效果2023.11.19 -30%-17%