海正药业-公司研究报告-经营效率+盈利能力持续改善老牌药企焕发新机-231201（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 海正药业(600267.SH)2023 年 12 月 01 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：10.25 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.39-6.48-3.03相对涨幅(%)2.90-0.88 4.47 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 海正药业海正药业（600267.SH）：经营经营效率效率+盈利能力持续盈利能力持续改善改善，老牌，

2、老牌药企焕发新机药企焕发新机 投资要点投资要点 经营效率持续改善，经营效率持续改善，老牌药企焕发新机老牌药企焕发新机：海正药业是集“研产销”为一体的综合性药企，2019 年以来持续进行“瘦身优化+管理改革”战略，经营效率持续提升，财务指标不断修复，此外期间还推出股权激励计划提高了公司整体经营动力。随着公司治理水平的改善，2020 年海正药业扣非归母净利润回正，2022 年实现扣非归母净利润 3.1 亿元，23H1 公司销售净利率达 7.1%，达到新高，看好公司后续盈利能力持续提升。瀚瀚晖晖制药贡献稳定现金流，多个制药贡献稳定现金流，多个大单大单品品有望带动有望带动业绩业绩增长增长：瀚晖制药是国

3、内唯一成功的原研药地产化案例，瀚晖制药作为国内领先的 CSO 平台，具有管线丰富+销售能力突出（尤其在抗感染、心血管等领域）+产品力强的优势，瀚晖制药归母净利润连续多年高增长，从 2016 年的 3.5 亿元增长到 2022 年的 8.4 亿元（CAGR:15.5%），目前相关产品集采已经落地，随着新品逐渐上市放量未来瀚晖制药后续业绩确定性较强。其中辉瑞原研药产品力强市占率稳定，目前多达一、玫满、甲强龙等产品批次性地产化，未来有望贡献稳定现金流。新品方面，自研降脂产品海博麦布市场空间和格局良好，且进入医保目录未来放量可期，引进产品奥马环素、西格列他钠、“三润”系列等产品，依托公司原有 CSO

4、业务优势有望实现快速增长。原料药产能利用率原料药产能利用率开始开始爬坡，爬坡，折旧摊销有望改善，折旧摊销有望改善，业务收入反弹可期业务收入反弹可期：原料药业务是公司的传统业务，战略资源储备丰富，拥有台州、富阳、南通三大基地，品种批文多样，发酵类业务技术优势明显，22 年原料药收入 11.5 亿元。目前受限于原料药产能利用率较低，设备闲置折旧摊销费用大，公司从海外、国内、CMO 三大业务条线出发，积极拓宽公司业务。考虑到欧盟整改顺利推进，海外客户加速开发，外部合作积极拓展，公司原料药业务盈利情况有望得到改善。新兴业务新兴业务“海正“海正动保动保+博锐生物”博锐生物”上市可期上市可期：（1）海正动

5、保业务布局猪、反刍、宠物、疫苗四大领域，现已发展成为国产宠物药第一品牌，2022 年实现营收 4.2亿元、归母净利润 0.5 亿元。依托行业高景气度，海乐妙成为首个销售额突破 1 亿元的国产驱虫药，莫爱佳成为公司历史上销售最快破千万的单品。（2）博锐生物聚焦自免和肿瘤领域，截至目前已上市“六安”系列产品线且相关产品有望加速放量，根据公司公告博锐生物投前估值约 130 亿元（海正持股约 40.32%）。盈利预测：盈利预测：考虑到公司治理水平和盈利能力持续改善，瀚晖制药业绩的较高确定性，原料药业务的持续改善，叠加动保业务和博锐生物产品的高成长性，我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 6.6

6、 亿元/8.1 亿元/9.8 亿元，对应当前 PE 估值19X/15X/13X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险；相关产品销量不及预期风险；新药研发风险；集采不及预期的风险；行业政策变化风险。-17%-9%0%9%17%26%2022-122023-042023-082023-12海正药业沪深300公司首次覆盖 海正药业（600627.SH）2/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：1,207.87 流通 A 股(百万股)：1,130.91 52 周内股价区间(元)：10.04-13.03 总市值(