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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.11.23 渠道红利与玩法升级，小游戏迎星辰大海渠道红利与玩法升级，小游戏迎星辰大海 海外科技行业专题报告海外科技行业专题报告 秦和平秦和平(分析师分析师)梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 0755-23976666 证书编号 S0880523110003 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：小游戏产业生态成熟，渠道红利与玩法升级打开百亿级市场空间，流量平台与研发厂小游戏产业生态成熟，渠道红利与玩法升级打开百亿级市场空间，流量平台与研发厂商尽享新红利。商尽享新红利。摘要：摘要：投

2、资建议：投资建议：小游戏产业生态成熟爆发在即，流量平台与研运厂商享受小游戏产业生态成熟爆发在即，流量平台与研运厂商享受新红利。新红利。小游戏发展至今生态成熟，技术革新与流量红利推动产业全面爆发，玩法升级、渠道互补与新平台入局打开数百亿级增量空间，超级流量平台与研运一体小游戏厂商有望充分受益，推荐标的腾讯控推荐标的腾讯控股（股（0700.HK）、阿里巴巴（）、阿里巴巴（9988.HK），受益标的字节跳动（未上市）。），受益标的字节跳动（未上市）。政策扶持技术升级，小游戏借买量优势高速发展。政策扶持技术升级，小游戏借买量优势高速发展。小游戏依托小程序为载体，技术革新和流量红利推动产业迎来全面爆发，

3、截至 23 年 6月微信小游戏用户数总量突破 10 亿，MAU 达 4 亿，年初至今抖音小游戏内购收入环比增长 20 倍。小游戏产业链成熟市场格局未定，头部产品表现亮眼中小厂商抢占先机；商业模式多元 IAA 为主导，微信抖音等小程序生态成熟，流量红利突出激励政策扶持加码，低研发成本、宽松买量环境与高周转造就赚钱效应，小游戏市场潜力充足。小游戏与小游戏与 App 游戏互补，百亿级市场增量可期。游戏互补，百亿级市场增量可期。游戏侧，小游戏以IAA 为主玩法由轻入重，App 游戏 IAP 模式中重度玩法主导；App 游戏玩法成熟多元，小游戏逐步向 App 游戏靠拢；App 游戏市场成熟集中度高，小游

4、戏格局未定中小厂商占据先手，同时小游戏渠道红利突出与高分成比例吸引更多玩家入局。用户侧，小游戏用户圈层广付费意愿强、便捷体验带来社交属性，为市场打来庞大用户增量。厂商侧，平台工具与开发引擎加持下研发与迁移能力领先厂商能快速入局，同时投流经验丰富、融入社交机制实现裂变的优质发行厂商有望突破。我们认为，小游戏将迈向中重度和混合变现，小游戏与 App 游戏互补拓宽商业化空间，支付宝等新平台入局将强化流量红利，预计2023 年小游戏市场空间达 300+亿元、测算中长期有望达到 600 亿元。中重度玩法迁移创新，强势买量造就小游戏爆款。中重度玩法迁移创新，强势买量造就小游戏爆款。以 2022-2023

5、年代表性小游戏为例，羊了个羊以消消乐为核心玩法，基于高随机性机制及社交裂变全面破圈；咸鱼之王放置卡牌融入挂机机制并简化付费强化爽感，中重度化玩法及精准节点高效买量推动下持续霸榜；寻道大千在独特妖怪休闲画风下融合多种中重度玩法，通过玩法融合创新与高举高打。爆款小游戏玩法均趋于多元化与中重度化，结合强势买量与社交裂变引爆，展现强大的流水爆发力和生命力。风险提示风险提示：行业监管趋严；市场竞争加剧，买量成本快速抬升等。评级：评级：增持增持 交易数据 行业主要上市公司行业主要上市公司 市值（市值（亿港元亿港元）腾讯控股腾讯控股 30,845 网易网易 5,848 快手快手 2,622 市值合计市值合计

6、 39,314 相关报告 游戏全球化新世代，出海王者全面破局2023.11.07 真人互动影游出圈，体验升级驱动行业革新2023.11.03 心动公司（2400）：AI 革新游戏研运，构筑玩家全新体验2023.10.31 游戏防沉迷机制健全，高质量发展可期2023.10.25 OpenAI 引领多模态升级，AIGC 产业迎新革命2023.10.14 腾讯控股（0700）：AI 革新游戏研运，构筑玩家全新体验2023.10.12 网易（9999）：AI 革新游戏研运，构筑玩家全新体验2023.09.26 新版号发布，港股互联网游戏稳步复苏2023.09.26 暑期娱乐景气向上，内容红利全面释放2