金石资源-公司研究报告-以技术撬动资源的矿业龙头-231123（33页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 金石资源金石资源(603505)(603505)以技术撬动资源的以技术撬动资源的矿业矿业龙头龙头 投资要点：投资要点：萤石是公司的传统业务，公司坚持“资源为王、技术至上”的发展战略，在多个领域引领行业的进步。在萤石开采领域，先后实现稀尾、铁尾的伴生萤石资源的回收利用，实现北方寒冷地区萤石资源的全天候浮选。在锂资源回收领域，公司成功突破细泥提锂技术，我们看好公司以技术撬动资源的模式复制的可能。技术技术创新引领单一创新引领单一型型萤石矿产业发展萤石矿产业发展 单一矿山开采是公司的传统业务。公司准确判断行业发展趋势，以较低的

2、成本取得了较大的资源，已探明可利用资源储量和拥有的大型矿山数量皆居全国首位，现有单一矿山开采萤石量约 40-50 万吨/年。公司环保意识较强，旗下矿山采取充填采矿，依托技术进步，公司北方矿山实现全年浮选。技术创新解决技术创新解决伴生伴生萤石萤石矿矿商业化痛点商业化痛点 白云鄂博地区的伴生萤石矿资源量约占我国萤石矿资源量的 1/3，但开发难度极大。公司成功解决了稀尾、铁尾伴生萤石矿的回收难题，实现了低品位萤石矿的深加工，成本优势明显，有望再增加 80 万吨萤石粉年产能。氟化工产业格局存在重塑可能氟化工产业格局存在重塑可能 萤石是不可再生的战略性资源品种，随着新能源产业的发展，萤石需求有望迎来超预

3、期增长。据我们测算，2025/2030 年我国萤石需求有望较 2022年增长 21%和 56%。与此同时，国内大部分萤石矿均为小矿，安全事故频发，萤石的供给扩张有限，我国萤石供需平衡可能被打破。以技术撬动锂资源的模式存在不断复制的可能以技术撬动锂资源的模式存在不断复制的可能 公司利用自有选矿技术，突破氟资源限制，成功实现从含锂瓷土细泥中提取锂云母，这种“轻资产技术撬动重资产资源”的模式有继续复制的可能。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 19.3/41.4/52.4 亿元，对应增速分别为 83%/115%/26%，归母净利润分别为 4.1/7.

4、6/9.6 亿元，对应增速分别为83%/86%/27%，EPS 分别为 0.67/1.25/1.59 元，3 年 CAGR 为 63%。考虑到公司是国内萤石龙头，全产业链布局的成本优势有望重塑行业格局，以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，我们参考可比公司 2024 年平均估值，给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价格为 31.32 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 2 2022022 2023E2023E 20

5、24E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）1043 1050 1925 4143 5241 增长率（%）18.64%0.66%83.34%115.21%26.50%EBITDA（百万元）458 454 932 1650 2152 归母净利润（百万元）245 222 407 758 962 增长率（%）2.93%-9.19%82.83%86.28%27.02%EPS（元/股）0.41 0.37 0.67 1.25 1.59 市盈率（P/E）69.1 76.1 41.6 22.3 17.6 市净率（P/B）13.1 12.5 10.3 7.8 6.0 EV/EBITDA 25.1

6、40.2 20.0 11.9 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 11 月 23 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 23 日 行行 业：业：基础化工基础化工/化学制品化学制品 投资评级：投资评级：增持（首次）增持（首次）当前价格：当前价格：28.57 元 目标价格：目标价格：31.32 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)604.77/604.77 流通 A 股市值(百万元)17,278.34 每股净资产(元)2.52 资产负债率(%)55.66 一年内最高/最低(元)47.74/22.28 股价相对走势股价相对走势 作者