智翔金泰-公司首次覆盖报告：自免新药获批在即双抗开启蓝海市场-231122（35页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 智翔金泰智翔金泰-U(688443)自免新药获批在即，双抗开启蓝海市场自免新药获批在即，双抗开启蓝海市场 智翔金泰首次覆盖报告智翔金泰首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)甘坛焕甘坛焕(分析师分析师)唐玉青唐玉青(研究助理研究助理)0755-23976735 021-38675855 021-38031031 证书编号 S0880514030001 S0880523080007 S0880123070133 本报告导读：本报告导读：智翔金泰是布局自免和感染领域的创新药企，核心产品智翔金泰是布局自免和感染领域的创新药企，核心产品

2、IL-17A GR1501 国内进度最国内进度最快，有望快，有望 2024 年获批，年获批，GR1801有望开启被动免疫新时代，未来有望快速兑现业绩。有望开启被动免疫新时代，未来有望快速兑现业绩。投资要点：投资要点：首首次覆盖次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级。公司聚焦自免、感染性疾病以及肿瘤等领域，具有自主研发的抗体技术平台，核心产品 GR1501、GR1801 和 GR1802 市场空间广阔。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为-2.04/-1.35/-1.15 元，根据 DCF 绝对估值法，给予目标价 43.66 元，首次覆盖，给予“增持”评级。自免领域：自免领域：GR15

3、01 有望成为首个获批的国产有望成为首个获批的国产 IL-17A，GR1802 探索探索 IL-4R 靶点广阔市场空间。靶点广阔市场空间。GR1501 是国内目前进度最快的 IL-17A 单抗，于2023 年 3 月递交 NDA，有望在 2024H1 获批上市，成为首个国产上市 IL-17A 单抗。由于 IL-17A 起效快，花费低，我们预计未来银屑病市场仍将以 IL-17A 为主，GR1501 作为首个国产单抗有望快速抢占市场，先发优势明显。ax-SpA 适应症未来也将进一步提升市场空间，我们预计 GR1501峰值有望超 25 亿元。赛诺菲的达必妥（IL-4R）2022 年销售额超 80 亿

4、欧元，GR1802 是自主研发的同靶点药物，适应症广阔，多适应症在研，有望在 2026 年上市，预计峰值可超 17 亿元。抗感染领域：抗感染领域：GR1801 是国内首个狂犬病双抗，开拓狂犬病被动免疫新时是国内首个狂犬病双抗，开拓狂犬病被动免疫新时代。代。狂犬病暴露后处置是预防狂犬病的唯一有效方式，三级暴露不仅需要接种疫苗，还需接种被动免疫制剂。当前，我国三级暴露后被动免疫渗透率仅 15%，且大部分为免疫球蛋白，与之相比，狂犬病特异性抗体具有高安全性、高有效性、低成本性的优势，双抗可以有效避免免疫逃避的问题，市场前景广阔，有望开启狂犬病被动免疫新时代。我们预计随着未来健康需求和暴露后患者教育程

5、度提升，GR1801 销售额有望超 20 亿元。催化剂：催化剂：GR1501 获批上市，GR1801 进展顺利，GR1802 多适应症临床稳步推进 风险提示：风险提示：临床进度不及预期，研发失败风险，市场推广不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 39 0 0 85 319(+/-)%3503%-99%-71%60787%277%经营利润（经营利润（EBIT）-294-551-702-595-499(+/-)%13%-87%-28%15%16%净利润（归母）净利润（归母）-322-576-746-496-422

6、(+/-)%14%-79%-29%33%15%每股净收益（元）每股净收益（元）-0.88-1.57-2.04-1.35-1.15 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)-750.3%-702.6%-156.2%净资产收益率净资产收益率(%)-103.3%-1981.9%-26.8%-21.7%-22.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)-33.1%-67.1%-19.7%-16.5%-16.1%EV/EBITDA 市盈率市盈率 股息率