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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 奈飞奈飞（NFLX）流媒体帝国再续征程，流媒体帝国再续征程，多维路径多维路径助推助推规模增长规模增长 奈飞奈飞首次首次覆盖报告覆盖报告 梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 证书编号 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：流媒体流媒体帝国开启新征程帝国开启新征程，全球化与商业化再提速全球化与商业化再提速，内容、内容、用户及商业化用户及商业化长期规模增长长期规模增长。摘要摘要：首次覆盖并首次覆盖并给予给予“增持”评级“增持”评级，目标价，目标价 544.0 美元美元。流媒体王者全球化新征程，内容优

2、势稳固会员与广告加速商业化，预测 2023-2025 年GAAP 净利润为 54.24、69.69、83.49 亿美元，PE 38X29X24X。结合DCF 与 PE 估值法，目标市值 2381.14 亿美元，目标价 544.0 美元。流媒体王者流媒体王者全新征程全新征程，内容生态内容生态驱动长期规模增长驱动长期规模增长。奈飞成立至今历经三次转型成就全球流媒体服务王者，现步入全球化和商业化提速新阶段。奈飞商业模式以原创内容为引擎，驱动“内容-会员及广告-现金流-内容投入”生态正循环，2016 年至今经营业绩稳步向好盈利能力持续提升，23Q3 订阅规模达到 2.47 亿人，经营现金流自 20 年

3、起实现转正，生态正循环下长期内容、用户及多元变现规模增长可期。工业化融合自由工业化融合自由创作创作，精品精品迭出迭出构建生态正循环构建生态正循环。复盘奈飞股价走势，订阅会员为股价驱动力内容供给为订阅关键。内容供给上，奈飞通过海量剧目构建庞大且多元的原创内容库，绑定优秀工作室和制作人持续提升内容产能，同时奈飞拥有高工业化和标准化的内容生产体系，通过高预算投入与创作自由激发艺术家活力，Cinematch 系统捕捉用户喜好实现精准推荐；内容表现上，奈飞严格把控内容品质择优续集，原创剧集精品率及爆款表现均引领行业。奈飞内容投入规模效应已现，丰富内容储备与坚定内容投入将持续推动盈利与现金流正循环。全球化

4、与会员提价接力，全球化与会员提价接力，AVOD 拓宽商业化天花板。拓宽商业化天花板。奈飞流媒体服务全球化已成为增长关键，北美欧洲市场通过取消密码共享获取 1 亿潜在用户，2025E 年订阅收入增量 16.16 亿美元，亚太地区争夺印度市场，2025E 订阅收入增量 10.39 亿美元；历经 6 轮提价会员接受度较高，依托优质内容供给有望实现稳步提价增厚订阅收益。2022 年 11月奈飞正式引入 A VOD 模式至今，广告产品矩阵成熟市场反馈良好，A VOD 市场空间广阔奈飞有望持续吸纳低价会员并贡献商业化增量。风险提示风险提示：行业监管变化；共享转化未及预期；市场拓展未及预期。评级：评级：增持

5、增持 当前价格（美元）：465.91 2023.11.20 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（美元美元）276.88-477.59 当前股本当前股本（百万股）（百万股）438 当前市值当前市值（百万美元百万美元）203,919 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（美国美国）财务摘要财务摘要（百万美元百万美元）2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 20156 24996 29698 31616 33583 37908 41708(+/-)%27.62%24.01%18.81%6.

6、46%6.22%12.88%10.02%毛利润毛利润 7716 9720 12365 12447 13569 16109 18544 净利润净利润 1867 2761 5116 4492 5424 6969 8349(+/-)%54.13%47.91%85.28%-12.20%20.76%28.48%19.80%PE 94.58 64.25 34.75 39.26 37.59 29.26 24.42 PS 18.73 21.64 16.88 6.32 9.17 7.78 6.64 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2022/112023/22023/52023/85252周内股