仙琚制药-公司研究报-集采影响出清+新品放量可期+海外拓展有望加速公司24年有望迎来触底回暖之际-231116（42页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 集采影响出清+新品放量可期+海外拓展有望加速，公司 24年有望迎来触底回暖之际 Table_Title2 仙琚制药(002332)Table_Summary 我们我们认为公司认为公司 24年年有望有望迎来迎来触底回暖触底回暖之际之际 受主要制剂品种集采影响，同时受 23 年原料药出口产品价格下行及阶段性高价库存影响，公司 22 年以来业绩表现持续走弱。具体表现为：2022 年公司营业收入与归母净利润分别为 43.8 亿元（YOY+0.52%）、7.49 亿元（YOY+21%）；2023 年 Q1-3 公司营收与归母分别为 32.37 亿元（YOY-6.2

2、4%）、4.72 亿元（YOY-10.89%）。但展望 24 年及以后，我们认为集采所带来的负面影响已在 23 年基本出清，其余多为竞争格局良好或即使集采也有望带来增量品种；同时，制剂端新品放量也将带来动能导入。原料药端毛利率有望伴随阶段性高价库存的消化、公司技改工程的完成及规范市场的拓展而企稳回升，同时我们看好杨府厂区产能释放及对海外规范市场拓展所带来的增量导入。综上，我们认为公司 24 年增长确定性显著，业绩将迎来转折。制剂端：集采影响已基本出清，中长期成长路径明晰制剂端：集采影响已基本出清，中长期成长路径明晰 我们根据米内网统计了公司院内销售额超 2 亿元的品种过评格局，同时依据第八批国

3、家集采的品种门槛为 4+1 或 5+0 对集采已出清品种及具备潜在集采可能的品种进行了分析，认为存量大品种（苯磺顺阿曲库铵注射液、罗库溴铵注射液、黄体酮胶囊等）集采所带来的负面影响已基本出清，中短期存在潜在集采可能的品种（舒更葡糖钠注射液、甲硫酸新斯的明注射液）多为“光脚”品种，即使集采也有望为公司带来增量。从中短期来看，妇科计生产品将贡献主要增长动力。从中短期来看，妇科计生产品将贡献主要增长动力。23 年 4月获批上市的新首仿品种屈螺酮炔雌醇片 II，及目前处于审批阶段的戊酸雌二醇片（有望首仿）/黄体酮软胶囊/去氧孕烯炔雌醇片/地屈孕酮，和公司战略性品种复方庚酸炔诺酮注射液有望带来公司中短期

4、增长动能。同时，我们也将持续关注公司复杂制剂黄体酮阴道缓释凝胶的重新提审申报进程。除妇科计生类外，公司基于原料药优势也在持续动态布局新除妇科计生类外，公司基于原料药优势也在持续动态布局新品种。品种。公司基于皮质类激素及意大利子公司的前列腺素类似物原料药优势布局了倍他米松磷酸钠注射液和贝前列素钠片，并已于 23 年 10 月获 CDE注册受理。对新产品的持续动态布局也有望为公司带来稳定增量。从中长期来看，麻醉肌松及呼吸领域有望重回快速增长轨从中长期来看，麻醉肌松及呼吸领域有望重回快速增长轨道，同时制剂出海有望打造第二成长曲线。道，同时制剂出海有望打造第二成长曲线。从麻醉肌松类产品来看，公司 1.

5、1 类局麻新药注射用奥美克松钠 III 期临床试 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：11.84 Table_Basedata 股票代码：股票代码：002332 52 周最高价/最低价：15.48/9.93 总市值总市值(亿亿)117.12 自由流通市值(亿)116.57 自由流通股数(百万)984.57 Table_Pic Table_Author 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 联系电话：Table_Report 相关研究相关研究 1.2.3.-10%0%11%22%

6、32%43%2022/112023/022023/052023/082023/11相对股价%仙琚制药沪深300Table_Date 2023 年 11 月 16 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 验已全部完成，系第二代靶向肌松拮抗剂，根据公司投关活动记录表，该药计划于 23 年年底正式申报。根据药智网，仙琚参股公司浙江萃泽的 2.2 类新药注射用 CZ1S 目前正处于临床 II 期。从呼吸类来看，公司现有呼吸类制剂为药械联合产品仿制难度高，故多年来产品竞争格局较好，市占率提升趋势明显。公司还有多个呼