三诺生物-公司投资价值分析报告：血糖监测国产龙头CGM拉开成长新曲线-231119（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 11 月 19 日 公司研究公司研究 血糖监测国产龙头，血糖监测国产龙头，CGMCGM 拉开成长新曲线拉开成长新曲线 三诺生物（300298.SZ）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）血糖监测龙头企业，二十余载深耕行业打造国产第一品牌。血糖监测龙头企业，二十余载深耕行业打造国产第一品牌。三诺生物成立于 2002年，是一家利用生物传感技术研发、生产、销售即时检测产品的高新技术企业，公司深耕血糖监测行业二十余载，在国内血糖仪市场份额高，拥有超过 2100 万用户，血糖仪产品覆盖超过 3000 家的等级医院、超过 18 万家药店及健康

2、服务终端，打造了国产血糖监测第一品牌。公司 2022 年收入 28.14 亿元，同比增长19.15%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 300.56%，为 2019 年以来首次出现正增长，恢复趋势明显。血糖监测行业血糖监测行业市场市场空间广阔，传统血糖业务稳健增长。空间广阔，传统血糖业务稳健增长。全球市场来看糖尿病患者数量居高不下，根据 IDF、灼识咨询预测，预计到 2030 年，中国糖尿病监测器械市场规模将达到 61 亿美元，全球糖尿病监测器械市场规模将达到 739 亿美元。20202030 年中国年均复合增长率为 16.8%，全球年均增长率为 10.7%。公司深耕行业二十余载，在 BG

3、M 生产、销售、研发各个环节奠定先发优势和龙头地位，我们看好公司在传统血糖监测领域布局完善的产品体系、渠道网络，预计传统 BGM 业务收入有望维持 1015%的稳健增长。国产国产 CGMCGM 强势崛起，公司有望凭借先发优势实现破局。强势崛起，公司有望凭借先发优势实现破局。与 BGM 不同，CGM 通过 24 小时的连续监测组织液中的葡萄糖水平，可更全面地获得身体葡萄糖水平的趋势数据，CGM 在临床效果、舒适性、便携性、安全性方面具有较大优势。随着 23 年上半年国产 CGM 新品陆续获批，我们看好国产 CGM 新品在国内市场患者教育、渗透率提升，以及在海外市场的临床进展推进。我们认为 CGM

4、 行业有望迎来加速扩容，公司自 2008 年开始布局研发基于三代传感器技术的 CGM产品，2023H1 公司 CGM 新品获批上市，我们预计该产品上市首年有望实现接近 2 亿销售，成为拉动公司业绩增长的第二曲线。国际化出海可期，海外子公司拐点初现。国际化出海可期，海外子公司拐点初现。公司自 2016 年起陆续收购海外公司PTS、Trividia，海外子公司北美渠道成熟，公司目前已建立起全球销售网络、品牌资源，产品国际化出海可期。此外，随着对海外子公司的整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是国产血糖监测第一品牌，预计 2325E 归母净

5、利润分别为 4.0/5.4/6.7 亿元，我们结合相对估值和绝对估值两种方法，给予公司目标价 33.68 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：CGMCGM 销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）2,361 2,814 4,285 5,016 5,755 营业收入增长率 17.17%19.15%52.31%17.05%14.73%净利润

6、（百万元）108 431 402 536 666 净利润增长率-42.44%300.56%-6.72%33.47%24.11%EPS（元）0.19 0.76 0.71 0.95 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄）3.86%13.80%11.78%13.96%15.24%P/E 150 37 40 30 24 P/B 5.8 5.1 4.7 4.2 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-11-13 当前价当前价/目标价目标价：28.4928.49 元元/33.6833.68 元元 作者作者 分析师：吴佳青分析师：吴佳青 执业证书编号：S093051912000