东方电缆-公司研究报告-海风建设拐点至海缆龙头乘风起-231119（26页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 11 月 19 日 东方电缆东方电缆（603606.SH）海风建设拐点至，海缆龙头乘风起海风建设拐点至，海缆龙头乘风起 国内海缆龙头，技术、竞争力行业领先国内海缆龙头，技术、竞争力行业领先。公司是国内领先的海缆生产企业，经过多年技术深耕，已拥有 500kV 及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，535kV 及以下直流（光电复合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力。2023H1 公司海缆业务毛利率再次超过 50%，恢复至 2020 年盈利水平附近，强力支撑整体盈利能力修复。“十四五”国

2、内海风项目建设有充足保障，全球海风需求维持高景气“十四五”国内海风项目建设有充足保障，全球海风需求维持高景气。从十四五规划装机目标看，2021-2025 年我国规划装机目标近 60GW，而2021-2023H1，我国海上风电并网量仅达 22GW，我国十四五剩余装机需求约 35.54GW，“十四五”后半程海风建设动力充足。据 GWEC 测算，2022-2027 年全球海风装机需求 CAGR 达 33%，欧洲、东亚、东南亚市场发展潜力巨大，利于国内海风企业出口发展。海风走向深远海，技术海风走向深远海，技术+距离双重因素驱动海缆价值提升距离双重因素驱动海缆价值提升。近海资源开发和环境保护矛盾日益凸显

3、，海风项目离岸距离日渐提升，深远海趋势下催生高电压等级、柔性直流和动态海缆需求，同时对海缆企业提出更高技术要求。长距离下海缆用量和技术要求双重提升推动海缆附加值进一步增加，未来市场规模有望持续增长。我们预计 2022-2025 年国内海缆市场空间将从 62.0 增长至 255.5 亿元，2022-2025 年市场规模 CAGR 达 60%。多重核心竞争力构建坚固护城河，国际市场实现连续突破。多重核心竞争力构建坚固护城河，国际市场实现连续突破。海缆是海风项目关键设备，业主对产品质量和可靠性要求高，因而海缆行业具有技术、资质、产线、码头等多重壁垒。1）技术：）技术：公司已拥有 500kV 及以下交

4、流海缆，535kV 及以下直流海缆技术，在高端海缆技术行业领先。2）交付经验：）交付经验：公司已中标青洲一、二 500kv 海缆、并中标青州六 330kv海缆订单，随着订单逐步交付，公司在高电压等级方面具备丰富的海缆交付经验，形成先发优势。3）产能：）产能：随着南方基地逐步投产，公司海缆产值有望达 91 亿元。4）码头：）码头：公司码头资源丰富，已有 3 个码头泊位，另有 2 个泊位待投运。5）出海）出海布局布局：海外业务方面，公司 2020 年以来合计中标海外订单 10.74 亿元，并在荷兰成立欧洲子公司。盈盈利预测利预测：公司为海缆龙头企业，预计 2023-2025 年公司营业总收入分别为

5、 87.96/117.09/149.52 亿元，同比+26%/33%/28%；归母净利润分别为 11.34/16.11/21.06 亿元，同比+35%/42%/31%；公司 2023-2025年对应 PE 估值分别为 26.7/18.8/14.4x，首次覆盖予以“增持”评级。风险提示风险提示：风电行业发展不及预期、海上风电项目开工不及预期、行业竞争进一步加剧的风险、原材料价格变动风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）7,932 7,009 8,796 11,709 14,952 增长率 yoy（%）57.0-11.625.5 33

6、.1 27.7 归母净利润（百万元）1,189 842 1,134 1,611 2,106 增长率 yoy（%）34.0-29.134.6 42.1 30.7 EPS 最新摊薄（元/股）1.73 1.22 1.65 2.34 3.06 净资产收益率（%）24.3 15.3 17.6 20.4 21.4 P/E（倍）25.5 35.9 26.7 18.8 14.4 P/B（倍）6.2 5.5 4.7 3.8 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 11 月 17 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 电网设备 11 月 17 日收盘价(元)44.00