【研报】2020全球宏观经济及FICC配置策略展望：稳字当头不确定性中寻找α-20200105[31页].pdf

1、稳字当头，不确定性中寻找稳字当头，不确定性中寻找20202020全球宏观经济及全球宏观经济及FICCFICC配置策略展望配置策略展望吴金铎吴金铎长城证券研究所固定收益长城证券研究所固定收益分析师执业证书编号：分析师执业证书编号：S1070518120001S107051812000120202020年年1 1月月5 5日日 | 2核心观点核心观点全球宏观经济金融环境：全球宏观经济金融环境：美联储议息会议之后点阵图暗示2020年美国或有一次降息，欧洲央行量化宽松延续；全球央行资产负债表继续扩张，但幅度较以往放缓；主要国家非金融企业杠杆率相对企稳。 2020年发达国家和发展中国家经济将继续面临下行

2、压力。全球通胀受美伊战争影响原油价格可能上升。全球负国债收益率国家增多；资产回报率整体下行。中国经济基本面：中国经济基本面：现阶段中国由高速增长向中高速和高质量发展转变。面临转型过程中的增速换挡、新旧动能转换。十九大报告提出：坚决打好防范和化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。当前中国经济下行压力主要来自于贸易战和房地产调控持续收紧以及基建增速不及预期。资本市场的风险主要来自去杠杆之后局部信用风险、上市公司财务造假、债券违约等风险。政治局会议和中央经济工作会议强调“六稳”。2020年宏观调控逆周期将延续。猪周期延续2020年上半年CPI继续高位，PPI中石油产业链可能上升导致PPI同比降

3、幅收窄。资产配置建议：资产配置建议：海外小幅超配港股和黄金，标配美债，标配美股，增配大宗中的铜。国内小幅超配黄金或黄金ETF、标配股票、高配利率债（10年国开），高等级信用债。鉴于银行间及货币市场利率下行，债市可灵活调整组合久期。未来3-5年收益率中枢将下移，“固收+”策略是一个较好的资产配置方法。一季度相对看好转债表现，但转债估值目前偏高，较去年行情收益率或有小幅调整。风险提示：中美贸易战谈判因川普再任反复；信用环境恶化；地缘政治风险导致油价风险提示：中美贸易战谈判因川普再任反复；信用环境恶化；地缘政治风险导致油价攀升。攀升。目目录录 | 3 20202020年全球金融条件展望年全球金融条件

4、展望 20202020年宏观经济展望年宏观经济展望 中国宏观经济：以稳为主中国宏观经济：以稳为主 20202020年大类资产配置建议年大类资产配置建议 风险提示风险提示2020年全球经济货币金融环境年全球经济货币金融环境 | | 5全球宏观全球宏观20202020年展望：央行货币政策稳健宽松年展望：央行货币政策稳健宽松央行降息潮，全球利率中枢将下移央行降息潮，全球利率中枢将下移20192019年开始，全球央行如印度、马来年开始，全球央行如印度、马来西亚、新西兰、澳大利亚、韩国、印西亚、新西兰、澳大利亚、韩国、印尼、南非等国家纷纷加入降息大潮。尼、南非等国家纷纷加入降息大潮。20192019年

5、美联储降息三次。逆回购市场年美联储降息三次。逆回购市场钱荒之后，美联储出手干预，纠偏美钱荒之后，美联储出手干预，纠偏美债倒挂。年末还会钱荒。债倒挂。年末还会钱荒。鲍威尔明确表态，当前货币政策效果鲍威尔明确表态，当前货币政策效果满意。满意。CMECME期货市场显示期货市场显示20202020年或降年或降息一次。息一次。欧洲央行欧洲央行7 7月议息会议“利率维持不月议息会议“利率维持不变或更低水平至少到变或更低水平至少到20202020年上半年”。年上半年”。 | 6全球宏观全球宏观20202020年展望：美债退出倒挂衰退预期缓解年展望：美债退出倒挂衰退预期缓解20202020年大选川普可能连任年

6、大选川普可能连任20192019年年3 3月月2222日，日，1010年期国债收益率与年期国债收益率与3 3个月国债收益率（个月国债收益率（10Y10Y- -3M3M）20072007年以来年以来首次出现倒挂；首次出现倒挂；5 5月月1313日美国债收益率日美国债收益率1010年期与年期与1 1个月、个月、1010年期与年期与3 3个月及个月及1010年年期与期与6 6个月利差年内再度倒挂。个月利差年内再度倒挂。短端收益率超过长期国债收益率，意味短端收益率超过长期国债收益率，意味着市场预期当前经济增速将高于未来。着市场预期当前经济增速将高于未来。20192019年年1111月，美国货币市场“钱