炬芯科技-公司研究报告-智能手表SoC引领增长端侧AI打开成长空间-231110（26页）.pdf

1、 电子电子|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 11 月月 10 日日 688049.SH 增持增持 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 36.53 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 30.9 14.3 17.2 14.5 相对上证综指 32.9 15.7 23.1 14.3 发行股数(百万)122.00 流通股(百万)89.67 总市值(人民币 百万)4,456.66 3 个月日均交易额(人民币 百万)68.64 主要股东 珠海瑞昇投资合伙企业(

2、有限合伙)23.13 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年11月9日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：茅珈恺联系人：茅珈恺 一般证券业务证书编号：S1300123050016 炬芯科技炬芯科技 智能手表SoC引领增长，端侧AI打开成长空间 炬芯科技蓝牙耳机炬芯科技蓝牙耳机 SoC 持续升级，在品牌端份额有望提升；智能手表持续升级，在品牌端份额有望提升；智能手表 SoC 借借

3、助于印度品牌实现较快增长；端侧助于印度品牌实现较快增长；端侧 AI 芯片则打开远期成长空间芯片则打开远期成长空间。首次覆盖，首次覆盖，给予给予增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 蓝牙耳机和音箱蓝牙耳机和音箱 SoC 持续迭代，着眼于中高端市场。持续迭代，着眼于中高端市场。炬芯科技蓝牙耳机SoC 已经进入荣耀、realme、传音、JBL、倍思、TOZO、QCY、西伯利亚、TOZO 等品牌供应链，并积极耕耘差异化耳机市场。炬芯科技蓝牙音箱 SoC 已经进入 SONY、哈曼、安克创新、华为、荣耀、小米、罗技等品牌供应链，并得到了业界主流品牌和 ODM/OEM 代工厂的普遍认可，持续加大

4、主流终端品牌的渗透率。随着产品的升级，我们预计公司在品牌端的渗透率有望持续提升。印度崛起成为全球智能手表最大消费市场，炬芯科技借力印度品牌实现印度崛起成为全球智能手表最大消费市场，炬芯科技借力印度品牌实现较快增长。较快增长。根据 Counterpoint 数据，2023Q1 印度成为全球最大的智能手表消费市场。我们预计随着印度本土品牌 Fire-Boltt 对苹果、三星等品牌的持续替代，炬芯科技有望凭借对印度品牌 Fire-Boltt 的出货实现较快增长。端侧端侧 AI 催生智能交互音频需求。催生智能交互音频需求。生成式 AI 兴起催生低功耗边缘端 AI计算需求，公司端侧 AI 芯片落地于音频

5、产品的应用，将基于多核异构AI 计算架构，打造低功耗端侧 AI 算力，以满足日益增长的终端设备智能化需求。我们预计公司端侧 AI 芯片将在蓝牙语音遥控器、语音鼠标、翻译棒、智能录音笔等语音交互领域大展宏图。估值估值 预计炬芯科技 2023/2024/2025 年营业收入分别为 5.26/6.41/7.70 亿元。预计炬芯科技 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.57/0.71/0.93 元。截至 2023 年 11 月 9 日，炬芯科技市值 44.6 亿元，对应 2023/2024/2025的 PE 分别为 63.7/51.6/39.2 倍。评级面临的主要风险评级面临的主要风

6、险 下游终端市场需求复苏不及预期。终端品牌渗透率进展不及预期。产品迭代进度不及预期。市场竞争格局恶化，相关产品价格面临下滑风险。Table_FinchinaSimple 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万)526 415 526 641 770 增长率(%)28.2(21.2)26.9 21.8 20.1 EBITDA(人民币 百万)68 13 27 47 75 归母净利润(人民币 百万)84 54 70 86 114 增长率(%)248.5(36.0)30.1 23.5 31.7 最新股本摊