【研报】水泥行业两会前瞻系列：西部开发新时代西部水泥新格局-20200522[20页].pdf

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1、 西部开发新时代，西部水泥新格局 华西两会前瞻系列 指导意见彰显国家西部开发及基建托底经济决心指导意见彰显国家西部开发及基建托底经济决心。在 2019 年3 月审批通过 14 个月后，2020 年 5 月 17 日，中共中央、国务院印发关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见 ，要求加快西部地区建设，重点包括：1 1）加快包括川藏铁）加快包括川藏铁路、沿江高铁等重点工程在内的基础设施建设路、沿江高铁等重点工程在内的基础设施建设，2）深入实施生态工程，加速西部地区绿色发展，3）强化开放大通道建设，提高经济开放水平，4）加强相关金融、财税等政策的落实，更好支持大开发战略。我们认为此份意见超市场

2、预期的主要地方在于鼓励西部地区（特别是广西）积极对接长三角、粤港澳等其他国家战略，而国家此时发布意见，既体现了开发西部的意志，也体现了疫情后国家基建托底经济的决心。也体现了疫情后国家基建托底经济的决心。 重点工程提振需求，可持续性强重点工程提振需求，可持续性强。根据我们测算，西部地区目前城镇化率 52.9%，低于全国平均 8 个百分点左右，高速公路、铁路密度均不足全国平均的 60%，基建发展空间大。2019 年以来，国家批复西部地区重点项目力度加速，2019/2020 年前 4 月批复重点项目投资额 5423/2213 亿元，相较于 2017-2018 年明显加速，而其中大多数项目为 2019

3、H2 后新开工或规划阶段，测算仅 2019 年后批复（包括此次意见中直接提及的重点项目）每年带来水泥需求 4310 万吨左右（5.4%） ，能够在未来 3-5 年内较好支撑西部地区需求增长。同时，2020 年以来，西部地区专项债发行加速，2020 年前五月发行额同比翻倍，因此我们认为资金确定性及需求可持续性较强。 供给侧好转，供需迎双击供给侧好转，供需迎双击。我们认为 2020 年以来，西部地区重点水泥市场供给端同样出现好转：1）宁夏、蒙西地区效仿新疆推动电石渣水泥错峰置换，执行效果显著，当地库存保持50%左右低位，3 月底率先实现涨价，2）贵州地区 2020 年首次从政府层面推动错峰生产，执

4、行较为严格，3 月底以来价格累计上涨 40 元/吨，3）2020 年 4 月广西地区暂停产能置换，有利于中长期内优化供给格局。判断 2020 年，西部地区水泥行业将迎来供需双击，而如果云南地区能够逐步推进错峰生产执行，则供给边际改善的力度将更大。 投资建议投资建议。预计天山股份 2020-2022 年归母净利润 18.39/ 20.59/23.02 亿元，同比增长 12.4%/12.0%/11.8%。给予公司基于市盈率估值法的目标价 15.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。根据测算，西部地区水泥不含税价格相对我们基准假设每上升 10 元/吨，则天山股份、祁连山、宁夏建材天山股份、祁连山、宁夏

5、建材归母净利润相比于我们的基准预测提升 4.8%/8.8%/9.3%，弹性较大。 风险提示风险提示。疫情反弹，环保限产弱于预期，系统性风险。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理研究助理：郁晾：郁晾 邮箱： -9%0%9%18%27%36%2019/052019/082019/112020/022020/05建筑材料沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 05 月 22 日 证券研究报告|行业投资策

6、略报告 2 正文目录 1. 西部开发战略强化 . 4 2. 需求反转可持续性强，两会政策或进一步升级 . 5 2.1. 基建及城镇化水平相对落后，发展空间大 . 5 2.2. 项目批复加速 . 6 2.3. 金融支持力度加大，资金确定性强 . 9 2.4. 两会展望：政策支持有望进一步升级 . 10 3. 供给侧逐步好转，供需双击可期 . 10 3.1. 西北及蒙西：电石渣错峰置换普及，供给边际改善效果大 . 10 3.2. 贵州：2020 年政府开始推动错峰生产 . 13 3.3. 广西：4 月叫停产能置换新项目，有利长期供给格局. 13 4. 天山股份、祁连山、宁夏建材核心受益 . 14