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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 纺织服装纺织服装 investSuggestion 增持增持(维持维持 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2023/11/6 收盘价（元）8.57 总股本（百万股）827.17 流通股本（百万股）484.09 净资产（百万元）3,628.94 总资产（百万元）4,454.56 每股净资产（元）4.39 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedRepo

2、rt 相关报告相关报告 emailAuthor 分析师：分析师：赵树理 S0190518020001 韩欣 S0190523100002 assAuthor 投资要点投资要点 summary 国内艺术家纺龙头，业绩彰显韧性国内艺术家纺龙头，业绩彰显韧性。公司拥有四大自有家纺品牌，包括富安娜、维莎、馨而乐和酷奇智，为不同年龄段的消费者提供中高端艺术家纺产品。2012 年之前为公司快速发展期，2013-2018 年公司调整渠道及清理库存，增速放缓。2019 年始公司加深精细化管理，重视利润考核，疫情三年韧性表现优异，2019-2022 年营业收入/归母净利润 CAGR 分别为+3.4%/+1.7%

3、。2023Q1-3 公司实现收入/归母净利润 19.25/3.46 亿元，同比-2.9%/+5.7%。行业整体进入稳定发展期，中高端产品市场潜能较大。行业整体进入稳定发展期，中高端产品市场潜能较大。我国家纺行业前期发展较快，目前已进入稳定发展期，2021 年家纺/床上用品行业规模分别为 2356/1436 亿元。电商渠道低端市场存在大量白牌低价商品，恶性竞争激烈，销售额呈收缩趋势。消费者逐渐关注家纺产品品质与个性化设计，中高端产品市场呈增长趋势，线上产品成交均价提升。打造差异化产品，注重渠道精耕，盈利能力领先。打造差异化产品，注重渠道精耕，盈利能力领先。相较于水星家纺及罗莱生活通过代言人模式提

4、升品牌力，富安娜更多通过产品设计研发和门店形象打造品牌形象，叠加服务能力，强化用户粘性，用时间构筑品牌力。产品方面产品方面，公司以艺术家纺为特点，融合梵高、莫奈、绣花、新国绣等国内外经典元素，打造艺术家纺鲜明特色，同时围绕手感、体感、温感“三感”开展产品研发，并在“羽绒材料”、“科技面料”、“纤维材料”等多种材料方面进行升级研发，不断提升产品品质。门店方面门店方面，公司通过开大店升级门店形象、精细化服务 VIP 客户、数字化升级等方式，提高直营终端销售效率，同时对加盟商采取扁平化架构经营，从品牌形象、门店与货品筹备、经营管理培训等多方面为加盟商提供支持服务。公司公司盈利能力优盈利能力优于行业。

5、于行业。2022 年富安娜/罗莱生活/水星家纺直营渠道毛利率分别为66.53%/66.54%/51.73%，加盟渠道毛利率分别为 52.65%/46.70%/36.80%，从净利率水平看，2022 年富安娜/罗莱生活/水星家纺归母净利率分别为17.3%/10.8%/7.6%。国内龙头品牌渠道结构差异明显，不同渠道结构特征构筑公司独特竞争国内龙头品牌渠道结构差异明显，不同渠道结构特征构筑公司独特竞争力。力。从收入规模看，由于罗莱生活注重加盟渠道拓展及水星家纺注重电商增长，富安娜专注提升直营渠道质量，加盟和电商渠道扩张谨慎，因此罗莱生活及水星家纺收入规模大于富安娜，2022 年罗莱生活/水星家纺/

6、富安娜营业收入分别为 53.1/36.6/30.8 亿元。从利润规模看，富安娜注重利润考核，利润率较高，因此利润规模与罗莱生活接近，规模大于水星家纺，2022 年罗莱生活/富安娜/水星家纺归母净利润分别为 5.7/5.3/2.8 亿 dyCompany 富安娜富安娜（002327）000009 title 潜心耕耘三十载潜心耕耘三十载，艺术家纺龙头冉冉升起艺术家纺龙头冉冉升起 createTime1 2023 年年 11 月月 7 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-深度研究报告深度研究报告 元。从收入及利润波动程度看，罗莱生活及水星家纺受