智云健康-港股公司研究报告-国内慢病管理SaaS龙头守得云开见明月-231106（32页）.pdf

1、 智云健康(09955)/软件开发/公司深度研究报告/2023.11.06 请阅读最后一页的重要声明！国内慢病管理 SaaS 龙头，守得云开见明月 证券研究报告 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-11-06 收盘价(港元)6.87 流通股本(亿股)5.87 每股净资产(港元)3.03 总股本(亿股)5.87 最近 12 月市场表现 分析师分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 分析师分析师 罗云扬 SAC 证书编号：S0160522050002 相关报告 慢病管理慢病管理 SaaS 龙头，守得云开见月明。龙头，守得云开见月

2、明。公司是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，是中国首款帮助中国医院数字化和标准化慢病管理流程的医院 SaaS。公司秉持医院为先的发展战略，2019-2022 年院内解决方案营收分别增长 185%、138%、202%、72%。整体营收从 2018 年的 2.5 亿元增长至 2022年的 29.88 亿元，增幅近 11 倍；亏损显著收窄，净利润从 2021 年亏损 41 亿元，收窄至 2023H1 亏损 1.6 亿元。纵向一体化布局打开成长空间，上下游垂直布局增强产业链掌控能力。纵向一体化布局打开成长空间，上下游垂直布局增强产业链掌控能力。在“以药养医”局面下，近年监管部门不断出台系列规制措

3、施，促进处方药外流。由于慢病规模扩张及“双通道”政策实施，实体药店慢病用药销售规模快速增长。在处方药外流、实体药店慢病药品销售额上涨及药企发力下沉市场三重压力下，药店面临无法提供处方药及下沉市场药品 SKU 不全两大问题。基于此，公司通过智云问诊使药店可以合规销售处方药，通过集采解决药企下沉市场问题，有望进一步提升市占率，扩大公司整体营收。依托全链路数据优势，公司数字营销业务依托全链路数据优势，公司数字营销业务行业领先行业领先。在“两票制”和“集采”政策驱动下，数字化医疗营销服务市场快速发展，根据 Frost&Sullivan 预测，2030 年市场规模有望突破 1600 亿元，公司凭借覆盖医

4、院广、推荐效果好等优势赋能药企，2023 年上半年收入端市占率登顶行业第一。对标美国 PBM 模式，公司有望成为更符合中国现状的医药行业重要枢纽，构建坚实竞争壁垒。受益于全链路数据优势，公司率先发布智云医疗大脑，推出 ClouD GPT 和ClouD DTx 两大行业模型，抢占医疗 AI 先机。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 40.64 亿元、51.87 亿元和 67.61亿元，实现归母净利润-2.60 亿元、-1.56 亿元和-0.29 亿元（剔除股权激励支出后经调整净利润-0.81 亿元、0.23 亿元和 1.51 亿元），对应 PS 分别为 0.92x、

5、0.72x、0.55x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济不确定性、市场竞争加剧风险、行业监管变化 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 币种(人民币元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万)1,757 2,988 4,064 5,187 6,761 收入增长率(%)109.35 70.09 35.99 27.64 30.36 归母净利润(百万)-4,139-1,689-260-156-29 净利润增长率(%)-44.37 59.19 84.61 39.98 81.44 EPS(元/股)-42.88-5.62-

6、0.44-0.27-0.05 PE 0.00-2.13-13.43-22.37-120.54 ROE(%)57.98-91.33-14.70-8.57-1.45 PS 2.13 1.25 0.92 0.72 0.55 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -66%-44%-22%0%21%43%智云健康恒生指数软件开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 智云健康：慢病管理智云健康：慢病管理 SaaS 龙头，守得云开见月明龙头，守得云开见月明.4 1.1 基本概况：深耕慢病管理产业，慢病管理产业链全流程布局基本概况：深耕慢病管理产业，慢