梅花生物-公司研究报告-氨基酸景气向上平台化驱动成长-231106（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 梅花生物梅花生物(600873 CH)氨基酸景气氨基酸景气向上向上，平台化驱动成长平台化驱动成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):13.20 2023 年 11 月 06 日中国内地 农用化工农用化工 全球氨基酸行业龙头，首次覆盖给予“买入”评级全球氨基酸行业龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司是全球氨基酸行业龙头，22 年赖氨酸/苏氨酸年产能 100/30 万吨，均全球居首。我们看好公司：1）氨基酸受益于粮食安全背景下豆粕替代需求增

2、长，且竞争格局优化，供需共振有望迎来景气上行；2）研发驱动成长，完善合成生物技术平台，氨基酸/胶体多糖/医药中间体等产品扩容打造新增长曲线；3）积极分红和回购维护公司价值，长期价值有望重估。我们预计公司 23-25 年归母净利 30/35/42 亿元，对应 EPS 为 1.03/1.20/1.42 元，参考可比公司 24 年平均 17xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期，给予 24 年 11xPE 估值，目标价 13.20 元，给予“买入”评级。氨基酸氨基酸有望供需共振有望供需共振，公司规模和成本优势持续巩固公司规模和成本优势持续巩固 据博亚和讯，21 年全球赖氨酸/苏

3、氨酸需求 299/78 万吨，11-21 年CAGR7%/11%。由于我国大豆进口依赖度高企，粮食安全背景下豆粕减量替代需求提升，带动饲料氨基酸需求持续增长。供给端 11-20 年行业无序扩张和洗牌完毕（22 年苏氨酸全球产能 CR3 达 80%），我们认为行业经过22H2-23H1 的降价去库存，未来供需共振下景气有望上行。伴随 25 万吨/年苏氨酸新产能释放，公司规模和成本优势持续巩固。同时公司拥有 100万吨/年味精产能（22 年全球第 2），味精刚需属性叠加竞争格局良好（22年国内产能 CR3 达 85%），未来亦有望支撑公司盈利基本盘。合成生物平台打造第二增长曲线，产线丰富持续成长合

4、成生物平台打造第二增长曲线，产线丰富持续成长 公司深耕“氨基酸+”战略，目前在黄原胶、海藻糖、脯氨酸、腺苷等胶体类产品和医药氨基酸等领域亦处于行业领先地位。依托生物发酵领域长期积累，公司着力打造合成生物技术平台，目前已构筑大肠杆菌、谷氨酸棒杆菌、枯草芽孢杆菌等底盘菌开发平台以及基于酶生物转化的技术平台，伴随三赞胶等胶体类产品、支链氨基酸等医药氨基酸、医药中间体、普鲁兰多糖等产品线不断丰富，助力打造新增长曲线，有望逐步成为合成生物领域领军企业。积极分红和回购维护公司价值，长期价值有望重估积极分红和回购维护公司价值，长期价值有望重估 公司自 10 年重组上市以来经营规模持续扩张，11-22 年营收

5、/归母净利润CAGR 均达 15%，同时注重股东回报，12-21 年分红率均超过 50%，18-22年平均分红率约 53%，平均股息率约 6%，同时基于对公司长期发展的信心和维护公司价值，19-23 年连续 5 年均推出股份回购方案，且 21-23 年连续3 年实施员工持股计划。我们认为未来在产品景气回升、苏氨酸/缬氨酸/黄原胶等新产能贡献成长性、合成生物技术延伸，以及高分红+股份回购等共同助力下，公司长期价值有望迎来重估。风险提示：下游需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)

6、10 5679 3939 研究员 张雄张雄 SAC No.S0570523100003 +(86)10 6321 1166 研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 联系人 杨泽鹏杨泽鹏 SAC No.S0570123070267 +(86)755 8249 2388 华泰证券华泰证券 2024 年度投资峰会年度投资峰会 基本数据基本数据 目标价(人民币)13.20 收盘价(人民币 截至 11 月 6 日)9.43 市值(人民币百万)27,757 6 个月平均日成交额(人民币百万)94.70 52 周价格范围(