神州泰岳-公司深度报告：SLG游戏出海王者基本盘稳固AI催收创造新增长点-231103（23页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度报告2023 年 11 月 03 日强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）SLG 游戏出海王者基本盘稳固，游戏出海王者基本盘稳固，AI 催收创造新增长点催收创造新增长点TMT 及中小盘/传媒目标估值：NA当前股价：8.83 元公司聚焦移动游戏与信息技术服务双主业，利润稳步增长的公司聚焦移动游戏与信息技术服务双主业，利润稳步增长的“现金牛现金牛”游戏业务游戏业务反哺以反哺以 AI 为代表的新业务。子公司壳木游戏常年位居手游出海厂商第一梯队为代表的新业务。子公司壳木游戏常年位居手游出海厂商第一梯队，旗舰产品流水节节攀升筑牢业绩基本盘旗舰产品流水节节攀升筑牢业绩基本盘。信息技术服务边

2、际改善显著信息技术服务边际改善显著，“泰岳小泰岳小催催”进军进军 AI 催收蓝海赛道催收蓝海赛道，AI/ICT 管理及云服务业务在新场景管理及云服务业务在新场景、新行业持续拓新行业持续拓客客，为公司贡献新增长点为公司贡献新增长点。2023/2024/2025 年对应年对应 22/18.4/15.9 倍估值倍估值，近期股近期股价调整充分进入高性价比区域，首次覆盖给予价调整充分进入高性价比区域，首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级。投资评级。ICT 业务起家业务起家，收购壳木进军移动游戏收购壳木进军移动游戏。公司早期从事 ICT 业务，2013 年收购壳木游戏，形成了游戏、软件与信息技术服务双

3、主业业务格局。壳木专注移动端 SLG 品类精品游戏的研发以及面向全球市场的发行与运营，常年位列国内手游厂商出海第一梯队，游戏业务收入规模及占比持续增加，成为近年来带动公司业绩增长的主要动力。同时，公司持续拓展软件与信息技术业务的产品、服务种类，形成了 AI/ICT 业务、创新服务、物联网/通信业务三大主要业务线，与移动游戏并驾齐驱助力公司发展。SLG 品类备受海外市场青睐，公司独具竞争优势。品类备受海外市场青睐，公司独具竞争优势。据游戏工委统计，2023年上半年中国游戏厂商出海收入同比、环比均呈下降，海外市场需求依旧不振。从游戏类型上看，策略类游戏仍为出海主流，收入占比高达 34%位列全品类第

4、一。分国家看，美国、日本和韩国是目前国产游戏收入最大，分别占比 32%，20%和 8%。公司深耕 SLG 品类多年，产品在主要海外市场均有布局，行业下行期仍保持优异业绩表现，属性突出。专注专注 SLG 长线精品研运长线精品研运，买量及研发策略稳健买量及研发策略稳健。子公司壳木游戏具备国际一流的产品研发、运营能力，两款旗舰产品Age of Origins和War andOrder已上线多年，活跃用户数稳中有进，流水规模持续增长，并且长期位居美国 iOS 畅销榜前列。公司通过稳健的买量策略保证拉新的同时维持了合理的费用率，在研储备产品量少而精，在出海 SLG 赛道具备长久强劲的竞争力。AI 催收把

5、握行业合规化刚需催收把握行业合规化刚需，ICT 及云业务持续拓展新客户及云业务持续拓展新客户。公司信息技术服务板块拥有两大边际改善：1）AI 催收新业务规模持续增长：公司在NLP 领域技术积累深厚，AI 催收落地实用性强且竞争对手少，规模有望持续扩大；2）ICT 及云业务持续拓展新客户：ICT 管理业务方面，公司积极面向金融、政府事业单位客户拓客；交通、能源及其他行业客户收入增加驱动云服务业务增长。首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”评级评级。考虑到公司在海外 SLG 游戏研运领域竞争优势突出，AI/ICT 及创新业务快速增长，我们预计 2023/2024/2025 年分别实现归母净利

6、润 7.89/9.41/10.92 亿元，预计 2023-2025 年 EPS 分别为0.4/0.48/0.56 元，对应当前股价 PE 为 22/18.4/15.9x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：行业政策变动风险、新游戏开发与运营风险、行业竞争格局变行业政策变动风险、新游戏开发与运营风险、行业竞争格局变化的风险、创新业务市场落地风险、商誉减值风险化的风险、创新业务市场落地风险、商誉减值风险。基础数据基础数据总股本（百万股）1961已上市流通股（百万股）1819总市值（十亿元）17.3流通市值（十亿元）16.1每股净资产（MRQ）2.8ROE（TTM）13.3资产负债率1