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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 亚马逊亚马逊（AMZN.US）复盘启示录：复盘启示录：生成式生成式 AI开启开启亚马逊云亚马逊云下一个下一个黄金黄金十年十年 亚马逊亚马逊首次覆盖报告首次覆盖报告 李奇李奇(分析师分析师)0755-23976888 证书编号 S0880523060001 本报告导读：本报告导读：本文本文复盘了亚马逊零售与云业务的发展逻辑并发现二者高度的相似性，复盘了亚马逊零售与云业务的发展逻辑并发现二者高度的相似性，我们我们由此由此认为认为公司公司的的生成式生成式 AI业务业务有望有望比肩广告比肩广告业务业务，成为，成为高壁垒、高利润的全新增长

2、点高壁垒、高利润的全新增长点。摘要摘要：首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级。亚马逊作为云计算龙头将加速 AIGC业务变现，我们预计公司 2023E-2025E的营业收入分别为 5,703/6,602/7,597 亿美元，同增 11%/16%/15%，2023E-2025E 的 GAAP 净利润分别为 266/373/550 亿美元，同增 1078%/40%/48%。我们使用分部估值法及 DCF 估值法，求平均可得到 2024 年目标价为 154.8 美元，增长空间为 28%，给予“增持”评级。高壁垒、高利润的高壁垒、高利润的 AIGC 业务将业务将在长期带动在长期带动云计算的

3、利润云计算的利润水平水平提升提升。市场认为：市场认为：亚马逊的主要利润来源是云计算，而 AIGC 业务所需的大量资本开支将持续拖累云计算利润率，影响整体估值。我们认为：我们认为：AIGC 业务将成为亚马逊云的盈利来源（Profit Generator），持续带动利润率提升，基于如下原因：1）大模型平台标准化程度高，具备成本摊薄效益；2）AIGC 业务将形成更优质的订阅制商业模式；3）公司在模型全生命周期收费提供了巨大的提价空间。核心核心信息与信息与逻辑：逻辑：云计算将云计算将二度二度演绎零售发展逻辑，孵化出演绎零售发展逻辑，孵化出更高壁垒更高壁垒与利润与利润的的生成式生成式 AI 业务业务。通

4、过复盘我们发现零售和云业务的发展逻辑有高度一致性，主要体现在：1）业务起点都是低利润、重资产的商业模式（自营电商&IaaS 云），但公司不急于盈利，而是以低价抢占市场、积累现金流打造基础设施壁垒（物流体系&云数据中心）；2）建立规模后延伸探索更好的商业模式实现盈利（平台电商&PaaS 云），现金流则用于打造低价与丰富度壁垒；3）建立稳定生态后公司利用生态资源与现金流雪球进一步打造高利润、高壁垒的好生意（广告&AIGC），实现生态完善与长期盈利。基于目前公司的 AIGC 业务也具备云生态资源和现金流禀赋，我们看好其成为比肩广告的增长点。催化剂：催化剂：收购 Anthropic；AWS 加入 Me

5、ta 大模型；Bedrock 正式可用 风险提示风险提示：AI 应用不及预期；地缘政治冲突影响产品销售；研发进度不及预期；评级：评级：增持增持 当前价格（美元）：121.39 2023.10.27 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（美元美元）81.43-145.86 当前股本当前股本（百万股）（百万股）103,18 当前市值当前市值（百万美元百万美元）1,252,472 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（美国美国）财务摘要财务摘要（百万美元百万美元）2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收

6、入 280,522 386,064 469,822 513,983 570,264 660,234 759,720 (+/-)%20%38%22%9%11%16%15%经营利润经营利润 14,541 22,899 24,879 12,248 31,278 41,905 61,630 (+/-)%5%6%5%2%5%6%8%净利润净利润 11,588 21,331 33,364 (2,722)26,632 37,254 55,006 净利润率净利润率 4%6%7%-1%5%6%7%PE 108.1 58.7 37.5 (460.1)47.0 33.6 22.8 -35%-17%0%17%35%2