申通快递-公司研究报告-产能爬坡规模效应助推盈利回升-231025（30页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 申通快递申通快递(002468)(002468)产能爬坡，产能爬坡，规模效应助推盈利规模效应助推盈利回回升升 投资要点：投资要点：老牌快递企业，三十年砥砺前行老牌快递企业，三十年砥砺前行 申通快递品牌初创于 1993 年，是我国最早成立的民营快递公司之一。截至2022 年末，公司全国地市级区域网络覆盖率达 100%，区县级区域网络覆盖率达 99.5%，形成覆盖率较为全面的快递服务网络。上游上游电商电商消费韧性犹存，行业竞争趋于消费韧性犹存，行业竞争趋于缓缓和和 2022 实物商品网上零售额为 11.96 万亿元，同比增

2、长 6.2%，网络零售保持增长韧性。直播带货、短视频、社交电商等电商新模式，为线上零售和快递业务注入增长新动能。伴随着农村电商市场稳健扩张，下沉地区的快递业务也有望继续开辟更大版图。快递行业并购整合加速，市场份额加速向头部集中。根据国家邮政局数据，截至 2022 年底，快递行业 CR8 达到 84.5%。规模效应促进降本增效，阿里赋能注入新活力规模效应促进降本增效，阿里赋能注入新活力 基础设施建设成效凸显，边际改善动力强劲：基础设施建设成效凸显，边际改善动力强劲：一方面，通过收购、新建、改造转运中心的方式优化中转网络布局，持续投放自动分拣设备提升分拣效率；另一方面大力提升自有运力，数智化加持增

3、强管理效能。借力阿里，拓展横向新业务场景：借力阿里，拓展横向新业务场景：阿里入股公司以来，双方在物流地产、信息技术等领域展开多方合作。公司与阿里平台在菜鸟裹裹、C2M、网格仓、按需配送等方向进行了多维度的合作和协同，实现多项新业务场景拓展。加盟商体系稳定，维护共生共赢合作关系：加盟商体系稳定，维护共生共赢合作关系：通过数智化产品赋能、融资政策支持、推行末端网点扁平化管理等手段扶持网点。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 392.39 亿元、454.23 亿元和523.58 亿元，同比增速分别为 16.54%、15.76%和 15.27%

4、，归母净利润分别为 6.12 亿元、10.22 亿元和 14.90 亿元，同比增速分别为 112.59%、67.03%和 45.80%，3 年 CAGR 为 73.0%。EPS 分别为 0.40 元/股、0.67 元/股和 0.97元/股。绝对估值法测得公司每股价值为 14.60 元，可比公司 2024 年平均估值 12.06 倍，鉴于公司正处于产能释放期，盈利能力逐步提升，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024 年 16 倍 PE，目标价 11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示：提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期；跨市选取可比公司

5、风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）25255 33671 39239 45423 52358 增长率（%）17.10%33.32%16.54%15.76%15.27%EBITDA（百万元）84 1541 2006 2736 3552 归母净利润（百万元）-909 288 612 1022 1490 增长率（%）-2,603.16%131.64%112.59%67.03%45.80%EPS（元/股）-0.59 0.19 0.40 0.67 0.97 市盈率（P/E）-16.7

6、 52.8 24.9 14.9 10.2 市净率（P/B）1.9 1.9 1.7 1.6 1.3 EV/EBITDA 204.9 13.1 10.2 7.8 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 10 月 24 日收盘价 证券研究报告 2023 年 10 月 25 日 行行 业：业：交通运输交通运输/物流物流 投资评级：投资评级：增持（首次）增持（首次）当前价格：当前价格：9.93 元 目标价格：目标价格：11.00 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,530.80/1,492.05 流通 A 股市值(百万元)14,816.01 每股