【研报】有色行业深度报告之钴系列：钴行业三个不变与一个变化-20200303[28页].pdf

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1、 有色行业深度报告之钴系列 钴行业三个不变与一个变化 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 有色有色 2020 年 03 月 03 日 中性中性（维持维持） 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈建文陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN.COM. CN 钴资源较稀缺属性未变钴资源较稀缺属性未变： 钴资源较少，目前陆地钴资源储量和资源量分 别约为 700 万吨和 2500 万吨钴金属量，且多以铜和镍的伴生形态出现。 陆地钴资源分布集中度高，刚果（金）在全球钴储量和钴矿产量占比超 50%，而中国钴冶炼

2、所需的原材料大部分从刚果（金）进口。尽管海底钴 资源远高于陆地，达到 1.2 亿吨，但开发难度高，缺乏经济性，长期看可 能有开发潜力。 含钴三元体系在动力电池主导地位未变含钴三元体系在动力电池主导地位未变：比亚迪为代表公司拟推出磷酸铁 锂系“刀片电池” ，采用新电芯设计以及组装技术，体积能量密度有较大 提升。我们认为， “刀片电池”在材料并没有改进，理论能量密度依然低 于三元体系电池，且具体应用中仍受电池体积以及低温性能不如三元体系 电池限制，并未根本动摇含钴三元体系在动力电池主导地位。另外“刀片 电池”将倒逼三元体系电池组装技术升级，如特斯拉的干电池技术，未来 三元体系电池在电池设计和组装方

3、面也有提升空间。 钴钴需求需求中长期增长趋势未变中长期增长趋势未变：三元体系向高镍化发展，单位电量钴的含量 较少， 但并不意味着钴需求量减少。 未来钴需求受益新能源汽车较快增长、 单车带电量增加以及三元体系动力电池占比提升。我们判断，短期钴需求 受新冠疫情冲击， 但中长期增长空间依然广阔。 根据我们测算， 20192025 年全球钴需求复合增速将达到 9.4%，并于 2025 年达到 23 万吨；中国 20192025 年钴需求复合增速为 9.9%，并于 2025 年提升到 12 万吨。 龙头龙头公司公司引领钴供给收缩之变引领钴供给收缩之变：尽管 2018 年以来，随着新项目投放，全 球钴供给

4、较快增加，但全球钴供给结构并没有重大变化，龙头企业嘉能可 2018 年市场占有率高达 32%，具有较强行业话语权。在价格大幅下跌背 景下，嘉能可 2020 年2021 年停产主力钴矿山 Mutanda，预计影响全球 约 20%供给。2020 年起，钴供给主要来自欧亚资源以及中色集团项目产 能逐步释放，其他项目建设和投产具有较大不确定性。预计 2020 年起， 全球钴供给压力将大为缓解，钴供需格局将有显著改善。 投资建议：投资建议：我们认为凭借材料性能优势，含钴三元正极材料的主导地位并 没有变化，未来钴的需求依然有较大成长空间。供给方面，龙头公司嘉能 可收缩供给，钴供给过剩将大为缓解。2020

5、年起，钴供需格局预计将有 较为显著的改善。建议关注龙头公司华友钴业、寒锐钴业。 -50% -30% -10% 10% 30% 有色(申万)沪深300 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2020-03-02 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 华友钴业 603799 38.35 1.37 0.37 0.66 0.81 27.93 103.83 58.22 47.63 推荐 寒锐钴业 300618 62.29 2.63 0.04 1.64 2.59 23.67 1589.04 37.88 24

6、.08 暂未评级 备注：寒锐钴业 2019 年业绩根据公司业绩快报，2020、2021 年盈利预测来自 Wind 一致预期 证 券 研 究 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 有色钴行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 28 风险提示：风险提示： （1）钴需求低于预期的风险。钴主要下游为 3C 和动力锂电池，但如果未来中国及全球 新能源汽车政策发生变化，锂电池性能提高缓慢或 3C 消