【研报】电气设备行业：危机重塑格局底部配置良机-20200416[29页].pdf

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1、 证券研究报告 / 行业深度报告 危机重塑格局，底部配臵良机危机重塑格局，底部配臵良机 报告摘要报告摘要： 对 2008-2009、 2011-2012、 2018年 531三次行业下行危机进行复盘， 2020 年面临的情况更接近 2011-2012年。 供给过剩是核心矛盾：供给过剩是核心矛盾： 2011年新增产能集中投放，2012年欧盟补贴调 整减缓需求增速，导致更长周期的供给出清，光伏供需错配严重。 2019-2020 年产能扩张加速，过剩问题显现，新冠疫情触发了需求弱化 的黑天鹅，加剧供给过剩矛盾。 价格底价格底击穿二线企业现金成本，股价先于价格见底击穿二线企业现金成本，股价先于价格见底

2、：硅料生产稳定，产 能投放周期长， 可同步跟踪行业需求。2012年下半年硅料价格底跌破大 全、协鑫现金成本，其开工率降至 50%左右，但国外先进产能瓦克、 OCI 仍满产满销并盈利。硅料跌至 2012年 12月，2012年 7月硅料股价 已见底。我们预测本轮若单晶 G1 硅片价格跌至 2.5 元以下，perc 电池 价格跌至 0.8元以下，多晶以及高成本单晶产能将出清。 需求需求边际改善是行业恢复上行边际改善是行业恢复上行核心，股价同步反应核心，股价同步反应：2013Q2 起企业开 工率恢复，在利润依旧为负时硅料与组件企业股价 2013Q2-2014Q1 大 涨。目前看疫情对光伏需求的影响可能

3、会持续到 Q3，产业链价格和开 工率、组件月度出口变化是重点跟踪指标。 产业链产业链竞争格局竞争格局较较 2011-2012 年年优化，优化，无需过度悲观：无需过度悲观：2011-2012 年主 流企业资产负债率高， 美股直接融资能力有限， 拉长周期底部恢复时间。 当前国内硅料龙头通威、大全成本优势突出，海外产能陆续退出市场； 单晶硅片环节隆基中环双寡头格局稳定； 电池、 组件环节竞争相对激烈， 具备更强成本优势和融资能力的企业抗风险能力更强。 降本增效是发展核心降本增效是发展核心，危机加速技术更迭：危机加速技术更迭：2012-2014 年行业产能及资 本均集中在多晶，危机后扩产速度放缓且继续

4、集中在多晶，2015年单晶 市占率被挤压至不到 20%。 隆基在行业低谷持续研发投入降本增效和扩 产，在需求启动后填补了之前出清的产能空间，周期底部坚持新技术研 发和投入的企业或会成为下一个周期的领军者。 每一次行业危机带来的 供需格局重塑，都是最好的配臵机会。 推荐推荐标的标的：产业链格局持续优化的龙头通威股份、隆基股份、福莱特； 新技术前瞻布局的企业通威股份、东方日升。 风险提示：风险提示：疫情影响需求时间超预期，产业链价格跌幅超预期 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2

5、020E 隆基股份 25.28 0.92 1.37 1.70 28 18 15 买入 通威股份 11.86 0.52 0.75 0.98 23 16 12 买入 东方日升 11.74 0.26 1.09 1.10 45 11 11 买入 福莱特 11.04 0.23 0.37 0.61 48 30 18 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -22% -17% -12% -7% -2% 3% 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 电气设

6、备沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7.99% -3.93% -5.98% 相对收益 -6.20% 4.76% -1.90% 行业数据 成分股数量（只） 198 总市值（亿） 18672 流通市值（亿） 14601 市盈率（倍） 50.54 市净率（倍） 2.14 成分股总营收（亿） 9240 成分股总净利润（亿） 289 成分股资产负债率（%） 56.61 相关报告 风光政策落地，装机有望加速 2020-03-11 异质结，开启光伏 10 年新周期 2020-02-15 光伏政策落地加快，存量补贴政策明确 2020-02-02 2020 年电力设备新能源策略：光伏平价