【研报】采掘行业深度研究报告：有色补库已起黑色接受需求考验能源化工出现分化-20200107[24页].pdf

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1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 采掘行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 有色补库已起，黑色接受需求考验，有色补库已起，黑色接受需求考验，能源化工能源化工 出现分化出现分化 需求需求：愈靠近竣工端，需求愈好：愈靠近竣工端，需求愈好。在 2020 年，需求端的变化来自两点，其一 是在资金的总约束下，地产企业投资重心从开工端向竣工端迁移；其二是在持 续 6 个季度的宽松下，海内外需求出现企稳的迹象。落实到大宗商品层面，螺 纹需求增速预计在 4%以内，铜需求在 2%以内，铝表观需求大于 2%，PET 表 观需求小于 9%，烯烃需求

2、接近于 0%。 供给：供给：利润引导供给，政策左右增速利润引导供给，政策左右增速。从国内的角度看，持续高利润的行业面 临着投资和投产加速的问题，与此同时，废料进口和环保政策显著影响了部分 产业 2019 年产量和投产进度，左右了供给端在 2020 年的增速。从我们掌握的 数据分析，预计 2020 年粗钢产量增速低于 2%，铜产量 2%，铝产量 7%，PET 产量 8%，烯烃供给 9%。 库存库存：有色补库已起，黑色接受需求考验，能源化工显著分化有色补库已起，黑色接受需求考验，能源化工显著分化。从库存周期 的角度，螺纹库存偏低，供给增速不大，但需求存在不及预期的可能性，处于 库存周期尾部接受需求

3、考验；铜铝绝对库存偏低，产业已经给出了补充原料库 存的特征；已经出现较为明显的原料补库特征；聚酯下游绝对库存较高，目前 已经有较为明显的改善， 库存周期尾部等待需求端进一步走强； 烯烃库存中性， 供给压力较大，产业仍在去库。 投资建议投资建议：春季躁动本质上在数据窗口期对经济方向的博弈， 核心理念是高弹 性、低风险，铜铝经过漫长的下跌后便是选项之一，当下的聚酯和黑色成材也 值得密切关注。 风险提示风险提示：黑天鹅事件冲击。 证券分析师：任志强证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱： 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏证券分析师：严鹏 电话：021-205

4、72535 邮箱： 执业编号：S0360518070001 证券分析师：王保庆证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱： 执业编号：S0360518020001 联系人：张文龙联系人：张文龙 电话：010-66500983 邮箱： 占比% 股票家数(只) 66 1.75 总市值(亿元) 25,110.6 3.75 流通市值(亿元) 20,378.31 4.16 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.76 -2.95 12.35 相对表现 3.94 -9.01 -23.67 煤炭行业 2019 年中报总结： 需求压制， 股价已 是斜率之争 2019-09-05 原油专题之炼油厂（

5、一）：资源、消费结构约 束下的炼油利润核算 2019-09-05 煤炭专题：焦煤供给增量在海外，企业区分度 以区域和历史负担为中心 2019-09-06 -3% 10% 24% 37% 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 2019-01-082020-01-06 沪深300采掘 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 采掘采掘 2020 年年 01 月月 07 日日 采掘采掘行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 2 目 录 一、需求：愈靠近竣工端，需求愈好一、需

6、求：愈靠近竣工端，需求愈好 . 5 （一）黑色：新开工增速缓步下行，2020 年粗钢需求增速下沉至 4%以内 . 6 （二）有色：房地产竣工端+汽车产业链启动，需求增速抬头 . 7 2.1 铜：需求增速新平台为 2%，2020 年边际改善需仰仗海外 . 7 2.2 铝：2020 年铝表观需求增速 2%起步，竣工+汽车同时驱动增速上扬 . 9 （三）能化：聚酯需求逐步回落，烯烃需求增速压力较大 . 11 3.1 聚酯：2019 年表观需求增速为 9%，2020 年预计有所下滑 . 11 3.2 烯烃：塑料制品表观需求 2020 年预计为零 . 12 二、供给：利润引二、供给：利润引导供给，政策左