钛行业深度报告：不止于碧海蓝天开启手机用钛新纪元-231020（39页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 10 月 20 日 推荐推荐（维持）（维持）钛钛行业行业深度深度报告报告 周期/金属及材料 我国钛资源对外依存度较高，盈利较高。我国钛资源对外依存度较高，盈利较高。2022 年我国钛精矿进口量约 150 万吨（TiO2含量），约占总供应的 33。国内钛精矿约 8 成用于生产钛白粉，海绵钛占比约 8%，精矿价格主要由钛白粉主导，海绵钛价格受自身供需影响偶有独立行情。钛精矿单吨生产成本约 500 元，毛利率约 70%-80%。海绵钛半流程产能逐渐出清，海绵钛半流程产能逐渐出清，龙头企业产能持续扩张，供需相对宽松。龙头企业产能持续扩

2、张，供需相对宽松。目前全国有 10 余家海绵钛生产企业，因成本劣势大部分半流程产能退出市场，产能集中度持续提升，2021 年 CR5 约 74%。2022 年国内海绵钛产能 24 万吨，产能利用率 72.5%，龙头企业产能持续扩张，现有及规划产能共 40 万吨。全流程海绵钛的原材料及电费成本约 3.2 万元/吨，当前毛利率约 30%钛钛合金合金壁垒壁垒较高，高端较高，高端钛材钛材部分依赖进口部分依赖进口，盈利能力较强，盈利能力较强。钛材壁垒体现在资质、技术、资金等方面，高端钛材产品供货通常需要申请认证，包括国内军品质量体系以及国外如 GE 和空客质量体系等，较普通民用钛合金工艺技术以及过程控制

3、技术要求更高，军品钛材毛利率达 40%以上。高端钛材市场高端钛材市场集中度高，集中度高，2021 年国内钛材整体年国内钛材整体 CR3 和和 CR5 分别分别 47%和和 58%，航空航天，航空航天领域则分别高达领域则分别高达 69%和和 82%。国内低端产能过剩，钛材出口量呈上升趋势，每年进口约 7000 吨，进口单价显著高于出口单价。航空工业航空工业引领引领高端高端钛材钛材需求需求。2022 年国内航空航天钛材用量占比仅 23%，相较之下全球为 50%，随着我国新型军机列装和大型商用飞机交付，航空航天领域对高端钛材的需求将稳步上升，我们测算未来我们测算未来 10 年国内军机钛合金和海年国内

4、军机钛合金和海绵钛总需求量分别为绵钛总需求量分别为 8 和和 9.9 万吨，未来万吨，未来 20 年国内民航客机钛合金和海绵钛年国内民航客机钛合金和海绵钛总需求量分别为总需求量分别为 30.5 和和 38.1 万吨。万吨。有望进入人手用钛时代，有望进入人手用钛时代，消费电子消费电子钛需求钛需求空间广阔空间广阔。苹果在 iPhone 15 Pro系列手机首次使用钛合金-铝复合材质边框，减重效果显著，预计未来将扩大机型使用范围，并有望使用全钛合金带来单机钛合金用量翻倍，未来其他品牌也有望在其产品中使用钛合金。我们我们测算测算中性假设下中性假设下 2025 年消费电子领域年消费电子领域钛合金需求量钛

5、合金需求量将超过将超过 3 万吨。万吨。国内国内高端钛材生产商主要为宝钛股份、西部超导高端钛材生产商主要为宝钛股份、西部超导（军工覆盖）（军工覆盖）、西部材料西部材料和和天工国际天工国际等等。宝钛股份可生产全系列钛材，以板材和棒材为主，控股子公司宝钛华神现拥有 2.2 万吨/年的全流程海绵钛产能；西部超导高端钛合金材料主要以棒材、丝材、锻坯等为主，主要用于军用航空领域，毛利率较高；西部材料以板带材和管材为主，航空航天及高端民品占比持续提高；天工国际22Q4 正式进军消费电子市场，钛合金成公司第二大业务，毛利率大幅提升。风险提示：风险提示：需求不及预期、海绵钛产能过剩、原材料价格波动、地缘政治风

6、险等。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级投资评级 宝钛股份 600456.SH 15.1 1.17 1.63 19.4 2.4-西部超导 688122.SH 29.7 1.66 2.17 21.1 5.0 强烈推荐 西部材料 002149.SZ 6.9 0.38 0.53 26.8 2.5-天工国际 0826.HK 5.5 0.18 0.25 7.9 0.8-资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元）宝钛股份、西部材料、天工国际为 wind 一致预期。行业规模行业规模 占比%股票家