沃格光电-公司研究报告-玻璃基IC载板助力公司打开业务天花板-231020（30页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 沃格光电沃格光电(603773)(603773)玻璃基玻璃基 ICIC 载板助力公司打开业务天花板载板助力公司打开业务天花板 投资要点：投资要点：专注光电玻璃精加工技术，布局半导体先进封装用玻璃基板。玻璃基板有望成为下一代半导体先进封装基板玻璃基板有望成为下一代半导体先进封装基板 封装基板主要作用包括为芯片与芯片/芯片与组装用 PCB 之间提供电流和信号连接，同时为芯片提供机械支撑、散热等作用，是最大的封装材料品类。目前的封装基板以有机基板为主，玻璃材料在电学性能、物理性能、化学性能、热学性能和机械性能等方面均拥有优越

2、的表现，有望成为下一代封装基板材料。布局布局 MLEDMLED 玻璃基板玻璃基板，可提供整套解决方案，可提供整套解决方案 MLED 直显/背光基板是玻璃基板重要潜在市场。公司已完成投资设立全资子公司江西德虹，并实施玻璃基材 Mini/Micro LED 基板生产项目的投建工作，预计 2023 年下半年形成年产百万平米的规模产能，规划总产能 500 万平方米。公司实现从玻璃基板、灯板、驱动、光学膜材到背光模组组装的Mini LED 背光完整产业链，可提供整套解决方案。国际上少数掌握国际上少数掌握 TGVTGV 技术的厂家之一技术的厂家之一 TSV 是半导体 3D 堆叠封装方案中的关键技术，以玻璃

3、替代硅材料的玻璃通孔 TGV 技术可以避免 TSV 的问题，是理想的三维集成解决方案。公司具备行业领先的玻璃薄化、TGV、溅射铜以及微电路图形化技术，拥有玻璃基巨量微米级通孔的能力，最小孔径可至 10m，厚度最薄 0.09-0.2mm，实现轻薄化，是国际上少数掌握 TGV 技术的厂家之一。公司已与其他供应链下游企业进行玻璃基 IC 封装载板的前期产品送样验证和合作开发，目前部分产品已获得客户验证通过。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 17.70/26.07/37.50 亿元，同比增速分别为 26.55%/47.27%/43.86%；归

4、母净利润分别为 0.19/1.67/2.88亿元，同比增速分别为扭亏/767.97%/72.75%，EPS 分别为 0.11/0.97/1.68元，对应 PE 分别为 308/35/21 倍。可比公司 24 年平均 PE 为 30 倍，鉴于公司 MLED 玻璃基板和 IC 载板业务具有广阔的发展前景，我们给予公司 24年 45 倍 PE，目标价 43.74 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动、市场竞争激烈、新技术产业化进程不及预期、定增未能顺利发行等风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E

5、2025E2025E 营业收入（百万元）1050 1399 1770 2607 3750 增长率（%）73.79%33.21%26.55%47.27%43.86%EBITDA（百万元）122-132 176 334 468 归母净利润（百万元）-27-328 19 167 288 增长率（%）-290.37%-1,121.94%105.85%767.97%72.75%EPS（元/股）-0.16-1.92 0.11 0.97 1.68 市盈率（P/E）-219.7-18.0 307.5 35.4 20.5 市净率（P/B）3.9 4.3 2.0 1.9 1.8 EV/EBITDA 23.1-30

6、.4 29.1 15.7 11.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 10 月 19 日收盘价 证券研究报告 2023 年 10 月 20 日 行行 业：业：电子电子/光学光电子光学光电子 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：34.44 元 目标价格：目标价格：43.74 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)171.38/156.38 流通 A 股市值(百万元)5,385.80 每股净资产(元)7.97 资产负债率(%)57.76 一年内最高/最低(元)35.83/13.58 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分