能源金属行业：钴供给端加速释放关注具有增量的公司-231019（27页）.pdf

1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 能源金属能源金属 钴：钴：供给端加速释放，关注具有增量的公司供给端加速释放，关注具有增量的公司 投资看点投资看点 资源分布不均衡，中资企业贡献增量资源分布不均衡，中资企业贡献增量 全球钴资源分布不均衡，刚果金是最大的储量和产量国，2022 年储量和产量全球占比分别为 48%和 68%，中国凭借进口上游产品成为全球最大的精炼钴生产国。伴随着中资企业海外涉足钴资源，全球钴供给端或放量在即。未来三年，洛阳钼业刚果金项目、印尼镍湿法冶炼项目、嘉能可有望贡献供给增量。2022 年全球钴供应量 19.8 万吨，我们预计 2023-

2、2025 年全球钴新增供给分别为 3.6/7.1/1.3 万吨。动力电池需求延续高增，消费电池需求具韧性动力电池需求延续高增，消费电池需求具韧性 钴的下游需求主要为消费电池、动力电池、高温合金、硬质合金、催化剂、磁材、染料等，根据 Benchmark Mineral Intelligence，动力电池/消费电池/高温合金/硬质合金需求占比分别为 40%/30%/9%/5%。随着全球新能源汽车销量增长以及储能装机规模增加，全球锂电池出货量有望保持快速增长，进而带动钴需求增长。2022 年全球钴消费量为 19.3 万吨，我们预计2023-2025 年全球钴新增需求分别为 2/3.8/4.2 万吨。

3、预计预计 20232023 年后供过于求幅度逐渐放大年后供过于求幅度逐渐放大 我们预计 2023-2025 年全球钴消费量分别为 21.3/25.1/29.3 万吨，全球钴供给量分别为 23.4/30.5/31.8 万吨。根据供需平衡表，2023 年全球钴供给小幅过剩，2024 年过剩幅度扩大。2023 年以来，钴产品价格处于震荡下跌态势，截至 2023/10/11，钴粉/硫酸钴/氯化钴/氧化钴/四氧化三钴市场均价较年初下降 23.58%/21.67%/17.20%/23.17%/22.26%。投资建议：关注供给端有增量的公司投资建议：关注供给端有增量的公司 长期看，我们看好新能源汽车及储能对

4、钴需求的带动。短期看，受到供给过剩扩大的影响，给予钴行业“中性”评级。建议关注产量有增长的华友钴业和洛阳钼业，这类公司属于周期成长股，可以给予比周期股更高的估值，同时产量的增长或可以部分抵消价格下跌的影响。华友钴业的增长来自于印尼镍湿法冶炼项目投产带来的镍、钴产量增长；洛阳钼业的增长来自于刚果金 TFM&KFM 项目投产带来的铜、钴增量，公司有望超过嘉能可成为全球最大的矿产钴生产商。风险提示：风险提示：美联储继续快速加息；新能源汽车销量不及预期；电池材料技术出现重大突破；三元正极材料市场份额萎缩；钴价下跌风险。建议关注建议关注标的标的 简称简称 EPSEPS（元）（元）P PE E（倍）（倍）

5、C CAGRAGR-3 3 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 华友钴业 3.65 5.09 6.20 9.5 6.8 5.6 38.25%-洛阳钼业 0.43 0.57 0.59 12.8 9.7 9.4 28.21%买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 10 月 19 日收盘价 注：华友钴业盈利预测来自 iFinD 一致预期，数据为截止 2023 年 10 月 19 日 证券研究报告 2023 年 10 月 19 日 投资建议：投资建议：中性（首次）上次建议上次建议：相对相对大盘大盘走势走势 作者作者

6、分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱： 联系人：胡章胜 邮箱： 相关报告相关报告 -50%-27%-3%20%2022/102023/22023/62023/10能源金属沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 2023 年是全球钴供给端放量的年份，洛阳钼业刚果金项目投产和印尼镍湿法冶炼产能释放有望贡献新增供给。与此同时，全球新能源汽车产销量的增长及储能装机的增加有望带动钴需求的增加。在供需同步增加的情况下，本篇报告通过对供给和需求的测算，判断全球钴市场的供需格局。不同于市场的观点不同于