恒润股份-公司研究报告-打开算力租赁全新增长极全链条落地速度有望超预期-231018（29页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2023 年 10 月 18 日 恒润股份恒润股份（603985.SH）打开算力租赁全新增长极，全链条落地速度有望超预期打开算力租赁全新增长极，全链条落地速度有望超预期 立足风电产业，开发立足风电产业，开发 AI 算力全新增长极算力全新增长极。1）公司成立于 2003 年，经过 20 年积淀，公司已发展成为提供设计、锻造、精加工一站式服务的精密机械制造商，具体涵盖风电法兰、风电轴承、燃气轮机部件等产品。2）2023 年 7 月 29 日，公司发布公告，拟与上海六尺科技集团有限公司签署合资经营合同，共同出资设立六尺恒润智算

2、（上海）有限公司，计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角 GPU 算力中心集群，公司持股为 51%，正式进军智算租赁赛道。3）从背景来看，公司控股股东为济宁市国资委，在稳定经营、筹措资金等方面具备国企的天然优势，这也为公司后续开展智算中心投资打下扎实的基础。AIGC 叠加数字经济浪潮，智能算力已成重要发展基座叠加数字经济浪潮，智能算力已成重要发展基座。1）近年来，数字经济已成国家级战略规划，而 2022年 2 月启动的“东数西算”工程为数字经济发展的基础设施，截至 2022 年 9 月投资已超过 4000 亿元，未来将在全国构建八大算力枢纽节点，其中，根据

3、工信部指示，智能算力顺应了新技术、新场景、新应用的发展要求，2025 年渗透率将达到 35%。2）ChatGPT 的推出意味着生成式人工智能已突破技术奇点，互联网公司、云计算提供商和企业客户都迫切希望将生成式 AI 应用到自身业务中，AIGC 或引爆新一轮智算需求，在训练端，GPT3.5 同级别模型需要数千张 H100、GPT4 或对应数万张 A100、GPT5 或对应数万张 H100，模型训练对大规模算力集群的需求呈现刚性；在推理端，仅考虑文字问答场景，需要数万张 H100、对应算力投入数十亿美元；多模态或有更多提升。3）我们认为，智能算力为数字经济与 AIGC 的基础土壤，下游需求有望高速

4、释放，而集群化、智能化、绿色化已成为算力中心的重要趋势。掌握核心算力芯片资源，落地速度有望持续超预期掌握核心算力芯片资源，落地速度有望持续超预期。1）海内外各大科技企业紧锣密鼓地投入到大模型的开发浪潮中，而受制于台积电等代工厂的 CoWOS 产能，英伟达暂时无法满足下游高涨的采购需求，此时，市场为供给方市场，拿卡能力即成为算力厂商的核心竞争力之一。2）以 Coreweave 为例，和英伟达的合作紧密程度，或显著决定了渠道的拿卡能力高低。公司算力业务的主要合作方六尺科技在 AI 智算方面经验丰富，与英伟达、新华三等保持深度合作，或可复制 Coreweave 的成长路径。3）从当前建设结果来看，公

5、司已率先跑通算力租赁全链条，芜湖智算中心已完成首期 1000P 交付，交付周期仅 50 天，这不仅验证了公司的拿卡能力，亦佐证公司在集群组件、组网运维等方面能力完善。而作为“东数西算”八大节点之一，芜湖智算中心目标提供超 40000P 算力，规划投资 80 亿元，空间广阔。同时，合资公司润六尺已与智谱、百度等大模型厂商签约，客户需求有望持续释放。4）2023 年 9 月 25 日，公司发布关于签署暨关联交易的公告，提出上海润六尺的业绩目标包括：2024 年规划大模型训练和推理所需的算力在芜湖、上海、福州等地万匹集群搭建完成度不低于 70%，归母扣非净利润不低于 2 亿元；在手算力服务器，上架率

6、不低于 80%；租赁订单利润率不低于 30%，6 个月以上中长期订单占比不低于 50%等，有力彰显公司发展信心。风电或迎回暖周期，公司产能扩建即将完成风电或迎回暖周期，公司产能扩建即将完成。1）国家提出的碳达峰、碳中和远景目标给风电新能源行业带来了广阔的发展机会。国内风电产业大规模发展已超过十年，随着风电机组 20 年使用寿命的临近，国内将会出现大批的退役机组，带动行业更新换代需求。根据能源研究所 ERI 分析数据显示，预计“十四五”我国风电累计退役机组将超过 120 万千瓦，全国更新改造机组需求将超过 2000 万千瓦。2）为了应对风电行业的发展，公司于 2021 年进行了非公开发行募集资金