赛轮轮胎-公司研究报告-“液体黄金”促品牌向上产能扩张加速替代成长-231017（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（首次）市场价格：12.29 元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛玄 执业证书编号：S0740523020003 Email： 基本状况 总股本(百万股)3,120 流通股本(百万股)3,120 市价(元)12.29 市值(百万元)38,345 流通市值(百万元)38,345 股价与行业-市场走势对比 公司盈利预测及估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）17,998 21,902 25,929 30,004

2、 34,103 增长率 yoy%17%22%18%16%14%净利润（百万元）1,313 1,332 2,387 3,060 3,706 增长率 yoy%-12%1%79%28%21%每股收益（元）0.42 0.43 0.77 0.98 1.19 每股现金流量 0.27 0.70 0.65 1.39 1.60 净资产收益率 12%10%16%18%18%P/E 29.2 28.8 16.1 12.5 10.3 P/B 3.6 3.1 2.7 2.3 2.0 备注：数据统计日期为 2023 年 10 月 17 日收盘价 报告摘要 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选汽车轮胎赛道。空间：25

3、年国内超 3800 亿，CAGR23-25=8%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。公司概况：国内轮胎营收前三，量价齐升带动营收快速增长。公司 22 年营收达 219 亿，排名国内前三，后续量价齐升推动营收稳定增长。量维度：22 年轮胎销量 4390 万条（+0.6%），CAGR19-22=3.4%；价维度：轮胎单价达 459 元（+24.4%），CAGR19-22=11.0%。全球化运营体系进一步铸就公司核心竞争力。轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速

4、进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内 3000 亿，预计 25 年国内市场空间将超 3800 亿，CAGR22-25=8%。；2）驱动：量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：当前本土份额 30%，中期 40-50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至 70%+；国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。推荐逻辑：技术革新带动客户突破从而实现品牌向上，短期产能扩张叠加成本改善。逻辑 1：技术革新。公司“液体黄金”轮胎产品打破“魔鬼三角”，产品性能全面优化，带动配

5、套客户突破，从而实现品牌加速向上；逻辑 2：产能扩张（越南&柬埔寨）。“双反”税率终裁落地，赛轮越南具相对优势，且公司越南&柬埔寨工厂产能释放抢占市场；逻辑 3：成本改善。原材料波动向下叠加海运费高位回落，将释放公司盈利能力。投资评级：我们预计公司 2023-2025 年有望实现营业收入 259.3/300.0/341.0 亿元，对应增速+18.4%/+15.7%/+13.7%；归母净利润 23.9/30.6/37.1 亿元，对应增速+79.2%/+28.2%/+21.1%。对应 2023-2025 年 PE 分别为 16.1X、12.5X、10.3X，首次覆盖，考虑到轮胎行业空间稳健增长、本

6、土厂商替代全球替代加速、公司客户突破、品牌向上，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，新建产能建设进度不及预期，下游轮胎应用需求不及预期，国际贸易摩擦的不确定性，品牌塑造不及预期，行业规模测算偏差风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。“液体黄金液体黄金”促品牌向上，产能扩张加速替代成长促品牌向上，产能扩张加速替代成长 赛轮轮胎(601058.SH)/汽车零部件 证券研究报告/公司深度报告 2023年10月17日 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度报告 内容目录 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道 .-7-汽零赛道基于空间格局&成