上能电气-公司研究报告-多元布局成效渐显光储业务增长正当时-231016（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 10 月月 16 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：29.94 元 上能电气（上能电气（300827）电力设备电力设备 目标价：44.22 元（6 个月）多元布局成效渐显，光储业务增长正当时多元布局成效渐显，光储业务增长正当时 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱： 相对指数表现相对指数

2、表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)3.58 流通 A 股(亿股)2.61 52 周内股价区间(元)28.58-73.58 总市值(亿元)107.16 总资产(亿元)56.25 每股净资产(元)4.32 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）国内大功率光储逆变龙头企业，发展迈入新阶段，内生动能充沛，23H1 实现营收 21.7亿元，同比增长 416.6%；归母净利润 1.4亿元，同比提升488.6%，增速亮眼；2）集中式逆变器起家，公司技术实力突出，技术同源拓展至储能 PCS 业务，储能 PCS 毛利率同比维持稳定；3）海外市场未来可期，20

3、23H1 公司海外收入 2.2亿元，收入占比仅 10.2%，费用前置后利润有望逐步释放。光储业务增长显著，多维布局成果已现。光储业务增长显著，多维布局成果已现。政策逐步加码，储能装机需求呈高速增长态势，受全球能源体系加快向低碳化转型影响，可再生能源规模化运用成为发展基本趋势。2023Q2公司实现收入 15.57亿元，同比增长 665.6%，环比增长 151%；归母净利润 1亿元，同环比均增长显著，国内光储业务提速带动业绩高增，同时净利率有所提高，规模效应逐步显现。集中式逆变器起家，拓展延伸储能变流器业务。集中式逆变器起家，拓展延伸储能变流器业务。公司整合艾默生资源，发力复杂山地、水面等电站项目

4、，典型案例包括黑龙江 1.05GW 国家光储实证基地大型地面电站、贵州黔西 200MW 海上光伏电站等，技术实力突出。储能变流器与光伏逆变器在技术路径上有一定相似性，主要差异点在于储能变流器为双向、光伏逆变器为单向装置。从难度上来说，集中集散式逆变器技术壁垒明显高于储能变流器、组串逆变器。公司把握储能发展高增速，上市后三次扩增储能产线，预计 23/24 年储能产能 0.65/5.65GW。海外业务进展顺利，有望延续全球化扩张态势。海外业务进展顺利，有望延续全球化扩张态势。2023年公司重点探索和扩展北美、欧洲市场，同时把握全球光储市场快速发展机遇，在欧洲、中东、印度设立销售公司，逐步建立全球化

5、销售服务网络；目前全球拥有八大营销中心，地面光伏电站应用至印度、东南亚、中东、欧洲等地，大型储能项目应用至英国、美国等地，海外拓展进行时。未来或将继续保持细分市场优势份额，包括以北美市场为主的大型储能电站市场开拓、欧洲的分布式光伏及户储市场等。2023H1 公司海外收入占比远低于同业（阳光德业锦浪海外收入占比四到六成），未来提升潜力充足，费用前置后静待利润逐步释放。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 55.3、80.2 和116.2 亿元，归母净利润分别为 4.8、7.2、9.9亿元，EPS分别为 1.35、2.01、2.76 元，对应 PE

6、分别为 22、15和 11x。考虑到公司作为地面电站逆变器龙头，技术同源拓展至储能变流器及系统集成业务，积极开拓海外分布式光伏市场、户储大储版图，未来业绩兑现能力强，综上，考虑到公司成长性，我们给予 2024年 22 倍 PE，目标价 44.22 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争风险；原材料成本上涨风险；公司盈利能力下降的风险；募投项目建设及达产进度不及预期风险；汇率波动风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2338.54 5529.90 8016.45 11619.56 增长率 114.08%136.47%44