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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 10 月 17 日 安科瑞(300286)微电网能效管理优质企业 电改加速背景下前景广阔 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：公司是优质的微电网能效管理和用能安全解决方案服务商。上海安科瑞电气有限公司成立于 2003年，并 2012 年在深交所创业板上市，上市时主营业务为电力仪表、电能量传感器等硬件生产销售。2015 年起，公司成立数据服务部门，并于 2016 年起逐步转型数据服务商，主要为电力用户提供电力监控、电能质量管理等系统软件。公司 22 年公司实现营业收入 10.19 亿元，同比增长 0.16%；实现归母净

2、利润 1.7 亿元，同比增长 0.32%。华东地区工商业用户较密集，营业收入占比最高。海外市场在 21 年开始贡献收入，虽然营业收入基数小，但发展势头显著，22 年较 21 年同比上涨330.36%。新能源渗透率逐步提高，微电网与大电网相辅相成促进新能源消纳。微电网由分布式电源、用电负荷、能量管理系统（监控、保护和自动化装置）等组成，是一个能够基本实现内部电力电量平衡的供用电系统。随着双碳战略逐步推进，新能源、分布式光伏、充电桩等资源快速增长，微电网在新能源大发时可以帮助大电网平抑波动，而新能源少发时又可由大电网提供支持，将逐步成为平衡电力供需、促进新能源消纳的重要手段，并迎来快速发展。缺电形

3、势加剧促使电改进度加快，微电网营业模式有望逐渐打通。21-22 年异常高温以及传统电源投资不足导致缺电，引发工商业用电焦虑。在此背景下电改进度加快，今年输配电价改革、需求响应政策加速，容（需）量电价改革以及需求响应收入引入使得微电网的经济性逐步提升。此外，政策鼓励工商业用户直接进入电力市场，电力商品属性逐渐还原，用电侧将不再是单一被动的价格接受者，而是会充分利用电力市场规则，主动参与到电力和生产消费中。微电网作为企业参与电力市场的有效载体，需求有望随着电改推进而加速释放。完整“云-边-端“生态体系，重视布局销售渠道与研发。公司企业微电网产品和系统主要分为（1）电力监控及变电站综合检测系统（2）

4、能效管理产品及系统（3）消防及用电安全产品（4）企业微电网-其他这四大板块。2022 年，企业微电网产品和系统收入合计 9.0 亿元，占公司营业收入比重达88.35%。公司硬件生产与软件开发相结合，专注于中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统，发展至今产品覆盖了微电网系统完整的“云-边-端”产品生态体系，能够满足不同行业客户的需求。公司在国内多个城市设立办事处，增加直接面向总包方、设计院等大客户的机会，扩大营销网络。能效管理平台（EMS）是公司核心产品，通过提供系统解决方案带动硬件销售。EMS 通过在源网荷储充各个节点安装监测分析、保护控制装置，将边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据电网

5、价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业成本。公司 EMS 历经三阶段发展，目前已发展到第三代（EMS3.0），将真正实现源网荷储充一体化柔性控制，实现互联、互通、互动。2022 年底公司已完成了 EMS3.0 的产品研发架构，功能正在逐步完善，有望在 2023 年逐步贡献收入。通过 EMS3.0 的产品优势，公司有望在微电网发展浪潮中，利用先发优势率先开花结果，带动软硬件销售，并在用电方面多层次发展。盈利预测及估值：预计安科瑞 2023-2025 年实现归母净利润 2.27 亿、3.08 亿、3.95 亿元，当前股价对应 PE 分别为

6、 24、18、14 倍。选取盛弘股份、国电南瑞、威胜信息作为可比公司，可比公司2325 年平均 PE 为 25、19、16 倍，以 24 年平均 PE 为目标，则安科瑞市值有 10%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：电力体制改革进度不及预期，用电需求增长低于预期。市场数据：2023 年 10 月 16 日 收盘价（元）25.28 一年内最高/最低（元）46.65/24.2 市净率 4.4 息率（分红/股价）0.79 流 通 A股 市 值（百 万元）4416 上证指数/深证成指 3073.81/9924.92 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 06 月