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1、证券研究报告公司深度研究生物制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 百克生物（688276）带状疱疹带状疱疹疫苗“重磅炸弹”，潜力兑现进行时疫苗“重磅炸弹”，潜力兑现进行时 2023 年年 10 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)61.61 一年最低/最高价 48.50/78.39 市净率(倍)7.01 流通 A 股市值(百万元)14,869.73 总市值(百万元)25,435.12 基础数据基础数据 每股净资产(元

2、,LF)8.78 资产负债率(%,LF)18.08 总股本(百万股)412.84 流通 A 股(百万股)241.35 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,071 1,981 2,867 3,768 同比-11%85%45%31%归属母公司净利润（百万元）182 475 731 1,017 同比-25%162%54%39%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.44 1.15 1.77 2.46 P/E（现价&最新股本摊薄）141.66 54.08 35.18 25.27 Table_

3、Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：1）带状疱疹疫苗商业化已于 2Q23、3Q23 初步兑现，具有“重磅炸弹”潜力，驱动公司未来 3-5 年快速增长；2）鼻喷流感疫苗受到新冠影响的不确定消除，随着接种意识提高，有望迎来接种大年；3）水痘疫苗行业地位稳固，提供稳定现金流。带疱疫苗：理论市场空间高达带疱疫苗：理论市场空间高达 878 亿元，具备“重磅炸弹”潜力。亿元，具备“重磅炸弹”潜力。带状疱疹疫苗目标接种人群为40 岁以上中老年人，达 6.4亿人。GSK Shingrix 2022 年全球销售

4、额为 30 亿英镑，国内带疱疫苗仅 GSK 和百克生物两家获批，绿竹生物 LZ901 于 9M23 启动 3 期。由于百克生物带状疱疹疫苗：先发优势明显，百克生物为国产首家，领先绿竹至少 2 年；性价比高，百克生物相比 GSK Shingrix，价格为 1369 元/支 vs 1598 元/支，注射剂次为 1 针 vs 2 针，价格低、注射剂次少；将适用人群由 50 岁以上拓展至 40 岁以上，受众群体更大。假设假设接种率接种率 10%，理论市场空理论市场空间高达间高达 878 亿元，对应接种人数亿元，对应接种人数 6415 万人，万人，1369 元元/支。支。我们预计，我们预计，2023-2

5、5 年，公司带状疱疹疫苗销售额分别为年，公司带状疱疹疫苗销售额分别为 7.0/15.4/23.9 亿元，同增亿元，同增-/120/55%。流流感疫苗：新冠疫情后，有望迎接种大年。感疫苗：新冠疫情后，有望迎接种大年。百克生物鼻喷流感疫苗：1）鼻喷式接种，接种便利，依从性高；2）鼻黏膜接种，模仿自然感染过程，引起粘膜、体液、细胞三重免疫应答，提高有效性；3）接种率对标发达国家潜力大，有望受益于新冠后接种意识提高，迎接渗透率提升。我们预计，我们预计，2023-25 年，鼻喷流感疫苗的销售额分别为年，鼻喷流感疫苗的销售额分别为 2.3/2.7/3.3 亿元，亿元，同增同增 100/20/20%。水痘疫

6、苗：市场地位稳定，提供稳定现金流。水痘疫苗：市场地位稳定，提供稳定现金流。2020 年水痘疫苗批签发量达到 2758 万瓶，若按照 136 元每剂计算，市场规模达 37.5 亿元，百克生物、长春祈健、上海所市占率接近 30%。我们预计，水痘疫苗通过进我们预计，水痘疫苗通过进一步提高接种率和开发海外市场稳定状态，一步提高接种率和开发海外市场稳定状态，2023-25 年，年，水痘疫苗水痘疫苗的销的销售额分别为售额分别为 10.5/10.5/10.5 亿元，亿元，维持稳定维持稳定状态状态。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计，公司我们预计，公司 2023-2025 年的年的归母净利润归母