科伦博泰生物~Ｂ-港股公司首次覆盖报告：国内ADC赛道领军者对外合作拓展全球商业化潜力-231013（26页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 13 Oct 2023 科伦博泰生物科伦博

2、泰生物-B Sichuan Kelun-Biotech Biopharmaceutical(6990 HK)首次覆盖：国内 ADC 赛道领军者，对外合作拓展全球商业化潜力 Leading Biotech of ADC in China,Exploring Global Opportunity Through Partnership:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$81.00 目标价 HK$108.61 市值 HK$5.19bn/US$0.66bn 日交

3、易额(3 个月均值)US$1.70mn 发行股票数目 64.06mn 自由流通股(%)32%1 年股价最高最低值 HK$85.00-HK$62.50 注：现价 HK$81.00 为 2023 年 10 月 12 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.7%29.6%绝对值（美元）3.9%29.7%相对 MSCI China 5.4%33.9%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 804 1,471 1,310 1,714(+/-)2387%83%-11%31%净利润-616-3

4、17-544-534(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.全面摊薄 EPS(Rmb)-5.74-1.45-2.48-2.44 毛利率 65.6%70.0%79.6%80.0%净资产收益率 19.1%14.4%19.9%16.4%市盈率 n.m.n.m.n.m.n.m.资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件 深耕十年打造深耕十年打造 ADC 研产一体化创新能力，积极对外合作开启国际研产一体化创新能力，积极对外合作开启国际化征程。化征程。根据公司招股书，科伦博泰是中国首批及全球为数不多的建立了内部 ADC 开发

5、平台的生物制药公司之一，构建了从研发端到生产端的全流程体系。2022 年与默沙东签订的 3 项开发 9 款ADC 产品的许可合作协议，里程碑付款最高达 118 亿美元。核心品种核心品种 SKB264（TROP2 ADC）肺癌、乳腺癌适应症获）肺癌、乳腺癌适应症获 3 项项 CDE突破性治疗认定，携手默沙东挖掘全球商业化潜能。突破性治疗认定，携手默沙东挖掘全球商业化潜能。公司自研产品 SKB264 为国产进度第一、全球第一梯队的 TROP2 ADC，布局非小细胞肺癌、乳腺癌的多项适应症，其三阴性乳腺癌、三阴性乳腺癌、EGFR-TKI治疗失败的非小细胞肺癌、治疗失败的非小细胞肺癌、HR+/HER2

6、-乳腺癌乳腺癌 3 项适应症被项适应症被 CDE 纳纳入突破性治疗入突破性治疗。通过海外授权，公司有望借助默沙东的临床资源及商业化网络最大化 SKB264 的全球潜力，默沙东默沙东已于已于 2023 年年 10月启动了月启动了 SKB264 单药治疗单药治疗 EGFR 突变非小细胞肺癌后线（突变非小细胞肺癌后线（TKI 治疗治疗失败）适应症的全球失败）适应症的全球 III 期临床期临床。TROP2 ADC 治疗非小细胞肺癌潜在市场规模治疗非小细胞肺癌潜在市场规模达达 570 亿元，亿元，SKB264在在 EGFR 突变型及野生型非小细胞肺癌进行布局。突变型及野生型非小细胞肺癌进行布局。我们认为