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1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 裕元集团裕元集团（00551）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 10 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/纺织及服饰 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 8.89 港元 目标目标价格价格 16.42 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)1,612.18 港股总市值(百万港元)14,332.32 每股净资产(港元)资产负债率(%)一年内最高/最低(港元)13.32/7.81 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S11105

2、18070004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 制造制造+零售双轨布局，尽享运动赛道景气零售双轨布局，尽享运动赛道景气 全球最大运动鞋制造商，品牌客户组合及生产基地多元化全球最大运动鞋制造商，品牌客户组合及生产基地多元化 裕元为全球最大的运动、运动休闲、休闲鞋及户外鞋制造商，拥有多元化的品牌客户组合及生产基地。公司于中国越南印尼孟加拉、柬埔寨、缅甸等国家均设有厂房，与 Nike、adidas、Asics、NewBalance、Timberland及 Salomon 等领导国际品牌建立长期合作关系。公司通过其附属公司宝胜经营大中华地区数一数二的整合型运动用品零售网络。公

3、司控股股东为宝成工业股份有限公司，公司控股股东为宝成工业股份有限公司，截至截至 2023 年年 6 月月 30 日日持股占比持股占比51.11%。宝胜为裕元集团旗下独立零售公司，宝胜为裕元集团旗下独立零售公司，截至截至 2023 年年 6 月月 30 日日裕元裕元集团集团持持有宝胜约有宝胜约 62.55%股权股权，宝胜于，宝胜于 2008 年于香港交易所主板上市年于香港交易所主板上市(3813.HK)。宝胜为顶尖运动用品品牌在大中华区的经销及零售商，为中国最大运动用品经销商之一，并透过胜道体育多品店及品牌单品店经销主要运动及休闲品牌用品，目前于中国各区经营管理约 7300 家门店。受益大陆线下

4、客流恢复，销售规模稳步回升受益大陆线下客流恢复，销售规模稳步回升 2018-2019 年公司营收与净利水平基本维持稳定，2020 年受疫情影响有大幅减少，2021 年开始逐步恢复。2023H1 公司营业收入为 41.55 亿美元，同减 11.8%，主要系全公司球鞋履需求疲软及行业正处于去库存周期，导致其制造业务表现疲软。截至 23H1，来自制鞋业务(包括运动/户外鞋、休闲鞋及运动凉鞋)营业收入同减 18.1%至 23.79 亿美元，鞋履出货双数同比下降 23.8%至 109.8 万双；公司高端鞋履需求相对稳健，平均售价公司高端鞋履需求相对稳健，平均售价同比同比提提升升 7.5%至每双至每双 2

5、1.67 美元。美元。宝胜客流量改善宝胜客流量改善，实体店数位化升级实体店数位化升级 2023H1 宝胜营业收入较 22 年同期的 15.21 亿美元增加 4.0%至 15.81 亿美元。营业收入增加主要系中国大陆的消费及零售店铺客流量有所复苏、全渠道的泛微店生态圈表现尤为稳健。23H1 宝胜归母净利润宝胜归母净利润 3.05 亿元，同亿元，同增增 1654.24%。宝胜毛利率基本稳定，2022 年为 35.88%，2023H1 小幅减少至 33.49%。宝胜竞争优势还在于与其母公司裕元集团具有更胜一筹的业务合作优势。宝胜与品牌伙伴的合作亦延伸至全渠道枢纽试点计划，借此加快销售周期、改善库存结

6、构。旗下 YYsports 胜道体育品牌门店，大部分零售店均为单一品牌专卖店，经销单一体育用品品牌的商品，店内亦会同时展示 YYSports 标识；泛微店生态圈借助 YYsports 微信小程序推行 ExP 会员计划，从而提供多元化的运动服务内容；此外宝胜还试点开设了运动服务体验店 NextStore，支持不同运动服务模组化和定制。数字化转型降本增效，智能工厂赋能生产数字化转型降本增效，智能工厂赋能生产-12%-3%6%15%24%33%42%2022-102023-022023-06裕元集团非必需性消费 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申