广汇能源-公司研究报告-波动不改疆煤东出大势多元发展打造综合能源基地-231013（45页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1石油开采石油开采广汇能源（广汇能源（600256.SH）增持）增持-A(维持维持)波动不改疆煤东出大势，多元发展打造综合能源基地波动不改疆煤东出大势，多元发展打造综合能源基地2023年年 10 月月 13 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2023 年年 10 月月 13 日日收盘价（元）：7.66总股本（亿股）：65.66流通股本（亿股）：65.66流通市值（亿元）：502.94基础数据：基础数据：2023 年年 6 月月 30 日日每股净资产（元

2、）：4.21每股资本公积（元）：0.03每股未分配利润（元）：3.02资料来源：最闻分析师：分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：投资要点：投资要点：煤炭新产能投放在即，板块毛利将进一步提升煤炭新产能投放在即，板块毛利将进一步提升。马朗煤矿建设持续推进，一期露天开采投产后公司核定的煤炭产能有望达到 3300 万吨，远期（东部和马朗矿井工投产）或可达到 7500 万吨，同比 2022 年分别增长 83%和 317%。假设马朗煤矿 2024 年投产，则预计 2023-2025 年公司煤炭销量分别为 3250、4250、47

3、50 万吨；同比 2022 年分别增长21.7%、59.2%和 77.9%。若马朗矿 4 季度部分投产，则预计贡献产量 500 万吨，2023 年煤炭销量 3750 万吨，同比增长 40.4%。安监趋严叠加国际煤价反弹，我们预计中期国内煤炭供需紧平衡，年内及 2024年煤价将维持相对高位，产销量的高增长将为公司带来高盈利弹性。原油价格重回原油价格重回 90 美元上方，煤化工或将盈利修复。美元上方，煤化工或将盈利修复。截至 10 月 10 日布伦特原油现货价报 90.82 美元/桶，2023年至今均价 82.57美元/桶，持续高于五年均值 72.3美元/桶，与十三五期间平均水平 54.62 美元

4、/桶相比高出 51.17%。同时，疆内煤炭市场走势相对独立，哈密动力煤价格 7 月以来维持在 440 元/吨左右，同期榆林、大同坑口价分别较 7 月底上涨了 17.5%和 8.6%，疆煤价格低位或将增强公司煤化工产品竞争力，下半年煤化工板块或将迎来盈利修复。LNG 贸易规模持续扩大，气价回升或将带来毛利率修复。贸易规模持续扩大，气价回升或将带来毛利率修复。自产气产量稳定，受益于自产原料煤成本优势，毛利率维持高位，我们预计 2023-2025 年产量稳定在 7 亿方左右，毛利率维持在 50%以上。随着启动 LNG 接收站的扩能，贸易气成为公司天然气板块重心。我们预计 2023 年 LNG 贸易规

5、模全年达到 102 亿方左右，同比+71%；后期随着启东接收站能力扩容有望进一步增长。公司灵活采取境内贸易、接卸服务及国际贸易三种盈利模式。上半年国家天然气价格回落至 2019 年水平（也是近五年低位）的情况下，毛利率有所下降，但 7 月以来国内外天然气价格反弹，公司长协、小长协天然气价格优势体现，预计下半年贸易业务毛利率或恢复。盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：预测公司 2023-2025 年 EPS 分别实现 1.29、1.92、2.44 元，按 10 月 12 日收盘价7.62元/股计算，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 6.0倍、4.1 倍和

6、 3.2 倍。公司兼具高成长和低估值属性，因此继续给予“增持-A”评级。风险提示：风险提示：煤炭下游需求不及预期风险，煤炭项目投产进度不及预期风险；煤化工产品下游需求及价格不及预期风险；LNG 贸易量及价格不及预期风险等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)24,86559,40971,33085,341107,483YoY(%)64.3138.920.119.625.9净利润(百万元)5,00311,3388,49612,57415,996YoY(%)274.4126.6-25.148.027.2毛利率(%)38