新洋丰-公司首次覆盖报告：周期底部稳健修复磷矿等资本开支注入非线性成长动能-231006（40页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|农化制品 1/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新洋丰(000902)报告日期：2023 年 10 月 06 日 周期底部周期底部稳健修复稳健修复，磷矿，磷矿等资本开支注入等资本开支注入非线性非线性成长成长动能动能 新洋丰新洋丰首次覆盖报告首次覆盖报告 投资要点投资要点 公司是国内磷复肥龙头，磷酸一铵产能全国第一，拥有磷矿公司是国内磷复肥龙头，磷酸一铵产能全国第一，拥有磷矿-磷复肥磷复肥-新材料新材料/磷石磷石膏膏一体化一体化产业链产业链以及以及全地域、全品类、全生命周期的产品全地域、全品类、全生命周期的产品+服务实力服务实力等优势，集等优势，集团注入磷矿团注入磷

2、矿战略性储备资产战略性储备资产、精细化工资本开支兑现业绩有望带来中长期成长精细化工资本开支兑现业绩有望带来中长期成长性性，属于周期，属于周期+成长优质标的。成长优质标的。23H1 周期周期底部底部业绩业绩稳健，稳健，业绩修复叠加市占率提升有望业绩修复叠加市占率提升有望量利齐升量利齐升。2022H2-2023H1：磷复肥行业进入价格下行期，导致下游经销商备货谨慎，渠道库存持续偏低。根据 Wind数据，2022H2-2023H1公司硫基复合肥/氯基复合肥/磷酸一铵价格降幅分别为-35.9%/-39.66%/-46.67%。一体化产业链叠加全地域、全品类、全生命周期的产品+服务实力使得公司在 23H

3、1 实现归母净利润 6.9 亿元，周期底部业绩稳健性较强。2023 年下半年以来，单质肥价格下跌回归 2020 年中枢水平叠加渠道库存偏低、秋肥旺季到来，有望开启销量快速修复通道。当前复合肥周期底部位置拟确立，有望迎来业绩修复，同时，公司市占率有望稳步提升进而提振销量，新型肥结构有望持续优化。单质肥价格趋稳后，公司有望量利齐升。集团矿山资源注入带来集团矿山资源注入带来持续持续成长性，预计成长性，预计 25 年贡献年贡献净利润约净利润约 3 亿元亿元。公司控股股东洋丰集团拥有磷矿石储量 5 亿吨，承诺“成熟一家注入一家”。目前已注入矿山资源年产能 270 万吨，其中 2021 年 7 月注入雷波

4、巴姑磷矿 90 万吨，2022 年 7 月注入保康竹园沟磷矿 180 万吨（预计 24Q4-25Q2 投产）。随着竹园沟产能陆续释放，预计 25 年贡献净利润约 3 亿元，后续预计仍有莲花山磷矿等集团矿山注入带来持续成长性。强劲的资本开支中长期有望兑现，强劲的资本开支中长期有望兑现，2021 年以来年以来资本开支资本开支约约 60 亿亿元元。2021 年以来，公司凭借复合肥强劲稳定的现金流持续投入资本开支。根据 2023中报，固定资产+在建工程+无形资产较2020年末增加52.81亿元，若考虑折旧摊销可能超过 60 亿元。2023 年 6 月，二期磷酸铁项目首条 5 万吨/年生产线试生产。上游

5、磷化工项目（包括 30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年工铵、30 万吨/年农铵）进入试生产状态。氟硅化工项目（10 万吨/年净化磷酸、3 万吨/年无水氟化氢、1.8 万吨/年白炭黑）预计 2023 年末投入试生产。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 141.88、155.93、163.16 亿元，同比增长-11.09%、9.90%、4.64%，实现归母净利润 11.72、15.35、20.03 亿元，同比增长-10.50%、30.96%、30.53%，对应 EPS为 0.88、1.15、1.50元，对应 PE为 12.14、9.27、7.10X。我们看好

6、公司磷复肥龙头地位，一体化护城河不断深化，周期底我们看好公司磷复肥龙头地位，一体化护城河不断深化，周期底部业绩稳健。考虑到单质肥价格剧烈波动这一不利影响消除后业绩修复和估值部业绩稳健。考虑到单质肥价格剧烈波动这一不利影响消除后业绩修复和估值修复，市占率有望持续提升、新型肥修复，市占率有望持续提升、新型肥规模有望规模有望持续扩张，叠加集团磷矿资源持持续扩张，叠加集团磷矿资源持续注入、精细化工资本开支兑现业绩有望带来中长期成长性，给予公司续注入、精细化工资本开支兑现业绩有望带来中长期成长性，给予公司 2023 年年17 倍倍 PE，目标价，目标价 14.95 元元/股，对应股价弹性空间股，对应股价