桐昆股份-公司深度报告：涤纶景气向上炼化落子印尼长丝龙头成长可期-231001（19页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|炼化及贸易 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 桐昆股份(601233)报告日期：2023 年 10 月 01 日 涤纶景气向上，炼化落子印尼，长丝龙头成长可期涤纶景气向上，炼化落子印尼，长丝龙头成长可期 桐昆股份桐昆股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 全球涤纶龙头，上延下拓实现全产业链布局全球涤纶龙头，上延下拓实现全产业链布局 桐昆股份起源于 1981 年成立的桐乡县化学纤维厂，深耕化纤领域四十余载，近年来公司持续扩产涤纶长丝，此外公司还积极完善产业链布局，向上建设 PTA 项目、参股进入民营炼化，向下进入坯布和成品布领域，形成“炼化-PTA-聚酯-纺丝-

2、加弹-纺织”全产业链布局。公司现具备 PTA产能 1020万吨，聚酯产能 1120万吨，长丝产能 1170 万吨，长丝产能连续多年居全球首位。需求修复、扩张放缓，需求修复、扩张放缓，看好看好涤纶长丝涤纶长丝景气景气上行上行 近年来涤纶凭借高性价比持续对原有棉、毛需求进行替代，根据 PCI Redbook，1980-2020 期间，全球天然纤维需求 CAGR 为 1.4%，而涤纶等人造纤维需求CAGR 达 4.2%。2011 到 2021 年，我国涤纶长丝产需持续增长，产量复合增速达8.40%，需求复合增速达 8.09%，10 年间需求从未出现下滑。22 年终端纺织服装需求不振，我国涤纶长丝产需

3、首次出现下滑。我们认为随着纺服内需改善，海外库存去化，涤纶长丝需求有望重回增长态势。此外供给端，全球超 70%供给来自中国，国内约 64.6%的产能集中在行业前 6 家。未来龙头依然为扩产主力，23、24年集中投放后，预计后续节奏有望放缓。需求修复，供给扩张放缓，看好涤纶长丝后续盈利修复。逆势扩张强化优势，落子印尼延续成长逆势扩张强化优势，落子印尼延续成长 21、22 年公司投资现金流净额分别为-105.21 亿元、-162.92 亿元，连续 2 年投资超百亿，持续推进几个百亿级项目建设，一方面提高公司主要原材料PTA及乙二醇自给率，另一方面持续巩固自身产能优势。随着规划项目落地，公司将拥有超

4、过 1500 吨的涤纶，超 1000 万吨 PTA 以及 120 吨乙二醇产能。此外公司 6 月公告，拟携手新凤鸣集团在印尼建设炼化项目，初期规划 1600 万吨规模，进一步往上游延伸。我们认为印尼炼化项目的投产，有望助力公司盈利再上一个台阶，助力未来成长。盈利预测与估值盈利预测与估值 随着涤纶长丝内外需逐步改善，叠加供给端扩张逐步放缓，未来涤纶长丝盈利有望向好。预计 23-25年公司营收为 827.80亿元、947.76亿元、1039.33亿元，同比增速分别为+33.53%、+14.49%、+9.66%，归母净利润为 17.35 亿元、33.38 亿元、52.06 亿元，同比增速分别为+12

5、32.37%、+92.40%、+55.98%。现价对应 PE为 20.50、10.65、6.83。桐昆股份涤纶长丝产能长期居全球首位，具备一体化以及规模化优势，同时未来拟在印尼布局炼化项目，给予“增持”评级。风险提示风险提示 原材料及产品价格波动风险，需求不及预期风险；行业大幅扩产风险；印尼项目进度不及预期风险 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 研究助理：沈国琼研究助理：沈国琼 基本数据基本数据 收盘价￥14.75 总市值(百万元)35,564.01 总股本(百万股)2,411.12 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告

6、 1 一季度业绩超预期，看好公司业绩持续回升 2019.04.30 2 四季度业绩大幅下滑，持续提升行业龙头地位 2019.03.18 3 受益于 PTA行业爆发，三季度业绩大幅增长 2018.10.26 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 61,993 82,780 94,776 103,933 (+/-)(%)4.79%33.53%14.49%9.66%归母净利润 130 1,735 3,338 5,206 (+/-)(%)-98.26%1232.37%92.40%55.98%每股收益(元)0.05 0.72 1.