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1、证券研究报告公司深度研究化学原料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华昌化工（002274）老牌煤化工企业，新产能蓄势未来可期老牌煤化工企业，新产能蓄势未来可期 2023 年年 10 月月 07 日日证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 研究助理研究助理 何亦桢何亦桢 执业证书：S0600123050015 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)7.04 一年最低/最高价 6.89/9.35 市净率(倍)1.32 流通 A 股市值(百万元)6,603.51 总市值(百万元)6

2、,704.65 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.32 资产负债率(%,LF)35.22 总股本(百万股)952.36 流通 A 股(百万股)938.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS盈利预测与估值盈利预测与估值2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）9,045 9,350 9,316 11,282 同比-4%3%-0.36%21%归属母公司净利润（百万元）872 737 8041,029 同比-47%-16%9%28%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.920.770.84 1.08 P/E（现价&最新股本摊薄）7.879.328.5

3、4 6.67 Table_Tag关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary投资要点投资要点 深耕化工领域五十余载，三大业务深耕化工领域五十余载，三大业务稳扎稳打稳扎稳打：公司以煤气化为产业链源头，主营产品包括肥料、纯碱和多元醇。公司 2022 年营收、归母净利润分别为 90、9 亿元，2015-2022 年复合增速分别达 12%、62%，主营业务稳步发展，盈利能力稳健。煤制尿素价差恢复，能效领跑煤制尿素价差恢复，能效领跑&具备区位显著：具备区位显著：未来尿素产能扩张受限且下游需求强劲且弹性较小，尿素景气周期有望维持。公司依托煤气化生产尿素、复合肥，截至 2023 年 6 月

4、的产能分别 40、160 万吨，由于煤炭供需格局宽松，煤制尿素价差逐步修复，能效领跑构筑成本优势，能效领跑构筑成本优势，瞄准江浙沪农业发达地区和海外市场，区位优势显著。区位优势显著。联碱法生产纯碱，区域市场规模领先：联碱法生产纯碱，区域市场规模领先：公司采用联碱法生产，使用自产合成氨，具有原料成本优势；截至 2023 年 6 月，公司纯碱产能为 70 万吨，在江浙沪区域市场的生产规模领先，具有竞争优势。公司纯碱板块盈利受纯碱价格影响较大，2021 和 2022 年盈利逐渐回升，2022 年实现营收 16.42 亿元，同比+28%。多元醇业务高速发展，新增投产即将落地：多元醇业务高速发展，新增投

5、产即将落地：中国丁辛醇产能总体比较稳定，但产量稳步上升，行业竞争激烈。公司充分发挥成本优势和区位优势，多元醇业务收入 2015-2022 年复合增速达 24%。截至 2023 年 6 月，公司细分产品包括丁辛醇及其他、新戊二醇、聚酯树脂，产能分别为 32、6、10 万吨。2021 年年，公司公司投资建设年产投资建设年产 30 万吨多元醇及配套设施项万吨多元醇及配套设施项目目，截至，截至 2023 年年 6 月，月，已完成前置审批已完成前置审批，将，将进一步进一步加强公司竞争力。加强公司竞争力。氢能源探索初显成效：氢能源探索初显成效：氢能源政策利好不断，公司在氢能源领域的多个方向进行探索：1）公

6、司利用产氢优势自建加氢站；2）依托子公司研发氢燃料电池电堆、氢燃料电池发动机（集成）和氢燃料电池产业测试设备；3）联营企业进行氢燃料电池催化剂研发。公司不断推进产品示范公司不断推进产品示范运行，已交付公交车和重卡投入运营。运行，已交付公交车和重卡投入运营。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.4、8.0、10.3 亿元，同比增速分别为-16%、9%、28%，按 2023 年 9 月 27日收盘价计算，对应 PE 为 9.3、8.5、6.7 倍。考虑到公司煤化工业务稳健，多元醇新产能建设稳步进行，氢能源业务持续发展，我们看好公司发展前景，首次覆