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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中通快递-W 02057.HK 公司研究|首次报告 中通快递中通快递深耕快递主业，连续七年稳居快递行业龙头地位，致力于成为世界领先的综合物流服务企业。核心竞争力：网络管理为基石，规模核心竞争力：网络管理为基石，规模优势优势从量变到质变，从量变到质变，有望有望加筑新一轮加筑新一轮服务、成本与时效服务、成本与时效壁垒壁垒。1 1）网络优势为基：网络优势为基：同建共享+数字化打造底层加盟网络的稳固根基。2 2）服务优势：服务优势：多年领先的稳定服务塑造 B 端

2、稀缺性溢价能力。3 3）成本优势：成本优势：规模成本效应叠加高自有率与科技赋能，成本控制能力持续领跑行业。4 4）规模再筑壁垒：规模再筑壁垒：规模效应从量变到质变，突破成本、时效与服务的“不可能三角”。规模的“成本效应”：规模的“成本效应”：以领先的业务量为基础，公司正逐步实现“三网叠加”的网络结构优化与重塑。过去两年受疫情、高油价和资本开支高峰影响，公司降本效果并未充分显现，单票核心成本已具备突破性下行实力，市场或低估其成本优化空间。我们测算仅“三网叠加”的网络优化便有望使其单票核心成本较 22年基准下降 0.11 元/件，可提供 13%的成本降幅。规模的“时效效应”：规模的“时效效应”：自

3、然提频+网络结构优化，有望持续演绎破圈的时效。规模的“服务效应”：规模的“服务效应”：增强上门服务及散收的便利性、协同性与经济性，有望在长期使服务优势站上新台阶。与行业趋势共振：引领竞争分化节奏，占据增量发展先机。与行业趋势共振：引领竞争分化节奏，占据增量发展先机。1 1）竞争：）竞争：在快递行业整体进入高质量发展阶段的背景下，政策与盈利优势将共塑中通的价格竞争主导权。公司有望引领分化节奏，获得有质量的市场份额增长。2 2）发展：）发展：强网络能力+全生态布局占据快递行业边际增长先机。适配直播电商增量：适配直播电商增量：强网络高峰处理能力+云仓布局，直击直播电商爆单与备货痛点。扩大快递进村优势

4、：扩大快递进村优势：均衡网络结构+兔喜末端强融合力，持续建立中西部渗透优势。占据多元物流发展先机：占据多元物流发展先机：可复制的加盟运营能力，布局国际化+多元化构建综合物流生态。预测公司 23-25 年 EPS 分别为 11.19/13.61/15.63 元。中通多年领先的稳定服务塑造稀缺性溢价能力，全链路高效的管理带来成本优势，同建共享+数字化打造底层加盟网络的稳固根基。公司在政策与盈利优势的助力下掌握竞争主导权，强网络能力+全生态布局占据快递行业边际增长先机，有望进一步高筑龙头地位。参考可比公司 23年调整后平均 PE，给予中通 23 年 19 倍 PE 估值，对应港股目标价为 231.6

5、4 港元/股（1 港元=0.9177 元）。首次覆盖，给予公司买入评级。风险提示风险提示 行业增速不及预期、竞争格局恶化、价格竞争强度超预期、成本上涨超预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)30,406 35,377 40,188 45,196 50,148 同比增长(%)20.6%16.3%13.6%12.5%11.0%营业利润(百万元)4,951 7,275 10,152 12,565 14,582 同比增长(%)8.1%46.9%39.5%23.8%16.0%归属母公司净利润(百万元)4,755 6,809 9,119 11,093 12,7

6、43 同比增长(%)10.3%43.2%33.9%21.7%14.9%每股收益（元）5.83 8.35 11.19 13.61 15.63 毛利率(%)21.7%25.6%30.8%33.1%34.0%净利率(%)15.5%18.8%22.5%24.3%25.2%净资产收益率(%)9.8%12.6%14.8%15.6%15.5%市盈率（倍）29.5 20.6 15.4 12.7 11.0 市净率（倍）2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月26日）18