劲仔食品-公司研究报告-大包装+散称双箭齐发渠道改革成效显现-230927（31页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 食品饮料 2023 年 09 月 27 日 劲仔食品(003000)大包装+散称双箭齐发，渠道改革成效显现 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：休闲鱼制品行业领先企业，鹌鹑蛋打造第二增长曲线。公司深耕休闲食品领域 33 年，大单品打造能力强，目前拥有一个“超十亿级”大单品劲仔小鱼和多个“亿元级”实力单品鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋等。根据公司半年报披露，2022 年上市的新品鹌鹑蛋月销已突破 2700 万元，成功打造公司第二增长曲线。“大包装+散称“齐发力，未来成长可期。公司产品在流通渠道表现强势，但通常以小包形式在传统渠道的货架底端售卖，导致

2、网点单店产出较低。2021 年公司以渠道布建为战略核心，针对性开发 KA、BC、散称、CVS 类经销商，推动大包装升级战略发力现代渠道，其中华东地区大包装升级顺利，部分弱势区域对标华东地区仍有较高提升空间。目前全国鱼类零食市场空间约 200 亿左右，公司鱼类零食市占率约 5%，未来有望持续提升，大包装升级有望带动鱼类零食品类的整体发展，并夯实公司领先地位。鹌鹑蛋产品市场反馈较好，销量快速提升。尽管多家零食企业同样推出鹌鹑蛋产品，但我们认为鹌鹑蛋作为高蛋白、高营养的产品，更符合消费升级的趋势，未来有望通过对其他休闲食品品类的挤占，逐渐成长为主流热门休闲食品，实现市场规模的持续提升，劲仔有望凭借先

3、发优势充分受益。未来鹌鹑蛋的放量将帮助公司完善散称渠道布局，实现终端网点单店收入的持续提升。完善上游供应链实现盈利能力稳步提升。近年来新品推广以及成本波动等因素影响公司盈利能力提升，公司逐步完善上游供应链建设。鳀鱼方面，通过提高库存并建立价格跟踪机制、逐步扩大鳀鱼干原产地直接采购规模、在肯尼亚成立肯尼亚华文全资子公司等方式平抑鱼制品价格波动。考虑高价小鱼库存已基本消耗完毕，下半年成本端压力有望缓解。鹌鹑蛋目前盈利能力承压，但考虑鹌鹑养殖饲养周期较短，未来公司将通过跟上游鹌鹑蛋供应商建立紧密合作，稳定采购价格，并通过产能的不断爬坡，实现盈利能力的稳步提升。首次覆盖给予“买入“评级。预计公司 23

4、-25 年归母净利润分别为 1.85 亿元、2.47 亿元、3.17 亿元，分别同比 49%、33%、28%。对应 EPS 为 0.41、0.55、0.70 元，当前股价对应 23-25 年 PE 为 25x，19x，15x。考虑到公司大单品打造能力强，鱼制品、豆制品围绕大包装升级战略持续发展，第二曲线禽类制品拓展散称渠道，目前处于快速成长阶段。综合考虑 PE 估值和 PEG 估值，我们给予劲仔食品 24 年 PE 为 28x，给予目标市值 70 亿，较 2023 年 9 月 26 日收盘市值仍有 49%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期核

5、心假设风险：渠道的风险、原材料成本波动、食品安全事件市场数据：2023 年 09 月 27 日 收盘价（元）10.4 一年内最高/最低（元）16.64/9.52 市净率 4.0 息率（分红/股价）2.12 流 通 A股 市 值（百 万元）3023 上证指数/深证成指 3107.32/10104.32 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元）2.63 资产负债率%20.50 总股 本/流 通 A 股（百万）451/291 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 吕昌 A0230516010001

6、周缘 A0230519090004 联系人 熊智超(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,462 925 1,993 2,491 3,006 同比增长率（%）31.6 49.1 36.3 25.0 20.7 归母净利润（百万元）125 83 185 247 317 同比增长率（%）46.8 47.0 48.6 33.3 28.3 每股收益（元/股）0.31 0.18 0.41 0.55 0.70 毛利率（%）25.6 26.3 26.6 27.5 28.2 ROE（%）12.9 7.0 13.8 16